Денежный рынок: формирования спроса и предложения денег

Рисунок 5. Денежное предложение

Рост денежной базы и снижение нормы обязательного резервирования сдвигают график функции предложения денег вправо.[5]

1.4. Равновесие на денежном рынке

Модель денежного рынка  соединяет спрос и предложение  денег. Предложение денег непосредственно  связано со спросом на деньги. Спрос на деньги состоит из: 1) спроса на деньги для сделокLdt; 2) спроса на деньги со стороны активов Lа. Спрос на деньги для сделок изменяется пропорционально номинальному ВНП и не зависит от процентной ставки. Спрос на деньги со стороны активов, напротив, зависит от процентной ставки. Общий спрос на деньги Ld будет определять то количество денег, которые люди хотят иметь для сделок и в качестве активов при каждой возможной величине процентной ставки. Предположим, что предложение  денег контролируется Центральным банком и фиксировано на уровне М’. Уровень цен также примем стабильным, что вполне допустимо для краткосрочной модели. Тогда реальное предложение денег будет фиксировано на уровне М’/ Р’ и на графике представлено вертикальной линией Ls.. Спрос на деньги (кривая Ld) рассматривается как убывающая функция ставки процента для заданного уровня дохода (при неизменном уровне цен номинальные и реальные ставки процента равны). В точке равновесия спрос на деньги равен их предложению (рис.7). Рисунок 6. Краткосрочное равновесие на денежном рынке Подвижная процентная ставка удерживает в равновесии денежный рынок. Корректировка ситуации с целью  достижения равновесия возможна потому, что экономические агенты меняют структуру своих активов в зависимости от движения процентной ставки. Так, если r слишком высока, то предложение денег превышает спрос на них. Экономические агенты, у которых накопилась денежная наличность, попытаются избавиться от нее, обратив в другие виды финансовых активов: акции, облигации, срочные вклады и т.п. Высокая процентная ставка соответствует низкому курсу облигаций, поэтому будет выгодно скупать дешевые облигации в расчете на доход от повышения их курса в будущем вследствие снижения r. Банки и другие финансовые учреждения в условиях превышения предложения денег над спросом начнут снижать процентные ставки. Постепенно через изменение экономическими агентами структуры своих активов и понижение банками своих процентных ставок равновесие на рынке восстановится. При низкой процентной ставке процессы пойдут в обратном направлении. Колебания равновесных значений ставки процента и денежной массы могут быть связаны с изменением экзогенных переменных денежного рынка: уровня дохода, предложения денег. Графически это отражается сдвигом, соответственно кривых спроса и предложения денег.[6]

 

 

 

 

          

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Анализ   денежного  рынка в России

2.1. Структура денежного  рынка

             Денежный рынок является существенным источником ликвидности для финансового сектора, в том числе банковского сектора.

      Совокупный  ежедневный оборот в I квартале 2013 г. на рынке составлял 1,2 трлн. руб., из них 0,68 трлн. приходилось  на операции СВОП, 0,32 трлн. – на МБК, 0,25 трлн. – на РЕПО.

Ситуация на денежном рынке в I квартале 2013 г. формировалась  в условиях близкого к нейтральному совокупного влияния автономных факторов на уровень ликвидности  банковского сектора. В то же время  в результате снижения высокого уровня остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, сформировавшегося в условиях масштабных бюджетных расходов в конце 2012 г., сокращение структурного дефицита ликвидности составило в среднем за квартал 0,6 трлн. рублей.

Основными кредиторами  и заемщиками на рублевом денежном рынке являлись банки-резиденты. Доля банков-резидентов в общем объеме кредитования выросла с 85% в IV квартале 2012 г. до 88% в I квартале 2013 г. Вместе с  тем, нетто позиция банков несколько сократилась и составила порядка 230 млрд. руб.

Операции на денежном рынке носили преимущественно краткосрочный  характер: доля операций «овернайт» превышала 80%. По сравнению с предыдущим кварталом  указанная доля выросла на всех сегментах денежного рынка.

Доля акций в обеспечении  на рынке междилерского РЕПО в I квартале 2013 г. сократилась по сравнению с IV кварталом 2012 г. с 34,8% до 30%. Основными  эмитентами указанных акций выступали  крупнейшие российские холдинги и компании.

Основная часть сделок на денежном рынке заключалась через Московскую биржу и систему Рейтерс дилинг: 41,4% и 45,8% операций соответственно. На рынке МБК операции также проводились через систему Дельта.

В целом дисконты на рынке  междилерского РЕПО находились на приемлемых уровнях: 12-14% в сделках, обеспечением в которых являлись акции, 8-12% в сделках, обеспечением в которых являлись облигации. Однако на рынке наблюдалась значительная доля сделок с дисконтами менее 2% (12% общего объема сделок). В случае возникновения кризисных явлений на фондовом рынке, стоимость обеспечения по указанным сделкам окажется ниже размера обязательств, что, в свою очередь, приведет к повышению вероятности неисполнения обязательств по данным сделкам. Вместе с тем, даже при наличии достаточно высоких дисконтов в случае предъявления требования по донесению средств (margin call) участники могут столкнуться с недостатком средств.

Участниками денежного  рынка являются банки, небанковские финансовые организации, их клиенты (в  т. ч. нерезиденты). Существенную роль на денежном рынке играет Банк России, использующий данный рынок для управления ликвидностью банковского сектора. На рынке совершаются преимущественно операции с короткими сроками, поэтому в дальнейшем основное внимание будет уделено операциям со сроком «овернайт» и «неделя». Соответственно, если не оговорено иное, при расчётах показателей будут учитываться операции со сроком до недели включительно

 

      

   Рисунок 7. Структура денежного рынка (в среднем за квартал), %

 

 

В I квартале 2013 г. совокупный оборот и структура операций на денежном рынке осталась практически без изменений. Совокупный ежедневный оборот на денежном рынке составлял 1,2 трлн. руб., из них 0,68 трлн. руб. (54%) приходилось на операции СВОП, 0,25 трлн. руб. (20%) – на РЕПО, 0,32 трлн. руб. (26%) – на МБК. Объемы денежного рынка в сопоставлении с характеристиками банковской системы претерпели изменения, поскольку активы и капитал банковского сектора выросли примерно на 20%, задолженность перед Банком России наоборот сократилась. В конце квартала из-за предстоящих налоговых выплат значительно повысился объем операций на рынке СВОП. На 28 марта объем указанного рынка достигал 930 млрд. руб.

             По сравнению с IV кварталом 2012 г. срочность операций на денежном рынке снизилась. Доля операций «овернайт» выросла на всех сегментах рынка: на рынке СВОП с 94,9% до 96,8%, на рынке РЕПО с 87,7% до 89,8%, на МБК с 81,9% до 83,5%. В целом, операции на денежном рынке носили преимущественно краткосрочный характер.

В течение I квартала 2013 г. объемы и ставки на денежном рынке имели тенденцию к росту (рис. 6, рис. 7). Основной рост объемов пришелся на рынок СВОП. Отметим, что несмотря на повышенный спрос на ликвидность, в целом ситуация на денежных рынках оставалась стабильной: ставки на денежном рынке оставались внутри коридора Банка России.

В I квартале 2013 г. наибольшая доля в обеспечении на рынке междилерского  РЕПО приходилась на корпоративные, региональные и муниципальные облигации (рис. 8). Доля акций на рынке составляла порядка 30%, сократившись с IV квартала 2012 г. на 4,8 п.п. Основными эмитентами акций, выступавших обеспечением на рынке междилерского РЕПО, являлись крупнейшие российские корпорации – Газпром, Сбербанк, Норникель и т.д. Среди двадцати крупнейших эмитентов стоит отметить Уралкалий с более чем 10% рынка и Селигдар.

В операциях РЕПО с  Банком России, наоборот, основным обеспечением являлись федеральные облигации. На долю сделок, обеспеченных указанными активами, приходилось около 58% задолженности  банков перед регулятором. Доля акций была достаточно мала и составляла около 1,3% от объема открытых позиций.

Как и в предыдущем квартале, денежный рынок характеризовался достаточно большим количеством  активных участников (рис. 10), при этом рынок был неоднородным - выделялись несколько крупных участников с большими объемами операций и значительное число мелких участников (более подробно см. раздел 4.3 «Сетевой анализ денежного рынка»). На денежном рынке присутствовал также существенный объем посреднических операций как в пределах одного сегмента рынка (например, СВОП), так и между различными сегментами. При этом длина посреднической цепочки (количество участников между источником и получателем ликвидности) не была значительной, т.е. в целом рынок не носил «посреднического» характера. Отметим также, что существенная часть сделок на денежном рынке пролонгировалась в течение квартала.

Рисунок 8. Изменение наличных денег в обращении накопленным итогом с начала года, млрд. рублей (знаки отражают влияние на ликвидность)

В условиях повышения  гибкости курсообразования влияние  интервенций Банка России на состояние  ликвидности банковского сектора  оставалось незначительным. В результате проведения Банком России операций на внутреннем валютном рынке в I квартале 2013 года ликвидность банковского сектора увеличилась на 24,5 млрд. рублей.

В результате  уровень  ликвидности банковского сектора чистый кредит Банка России кредитным организациям увеличился за I квартал 2013 г. на 83,5 млрд. рублей и составил 1,1 трлн. рублей.

 

Рисунок 9. Факторы формирования ликвидности в I квартале 2012 и 2013 гг., млрд. рублей (знаки отражают влияние на ликвидность)

Одним из основных факторов, способствовавших сокращению задолженности  кредитных организаций по операциям  рефинансирования Банка России, являлось сезонное снижение остатков средств кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России в начале календарного года, составившее по итогам I квартала 2013 г. 500,1 млрд. рублей и 182,8 млрд. рублей соответственно.

Основным механизмом рефинансирования кредитных организаций  по-прежнему были операции РЕПО с Банком России. При этом в структуре задолженности  по указанным операциям произошли  значительные изменения: средний объем  однодневных операций на аукционной основе снизился до 97,2 млрд. рублей по сравнению с 330,6 млрд. рублей в IV квартале 2012 г. при сохранении задолженности на срок 1 неделя на уровне в 1,1 трлн. рублей.

В условиях снижения структурного дефицита ликвидности в I квартале 2013 г. также происходило сокращение задолженности по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами кредитных организаций, средний уровень которой в I квартале снизился по сравнению с предыдущим периодом на 247,8 млрд. рублей и составил 464,3 млрд. рублей.[8]

2.2. Государственное регулирование   денежного рынка.

Основу всей денежной массы страны составляют банкноты и  монеты, поэтому их называют денежной базой. Банкноты поступают в обращение  двумя путями. Во-первых, центральный  банк расплачивается ими при покупке у населения или государства золота, иностранной валюты и ценных бумаг. Во-вторых, он может предоставлять государству и коммерческим банкам кредиты. Общий размер денежной базы страны в каждый данный момент можно определить по балансу центрального банка. При росте положительного сальдо платежного баланса страны — центральному банку приходится доступными ему средствами выводить из обращения излишнее количество отечественных денег.

Банкноты, выходящие из центрального банка, распределяются в  дальнейшем по двум направлениям: одна часть оседает в кассе домашних хозяйств и фирм, другая поступает в коммерческие банки в виде вкладов. Банкноты, поступившие в виде вклада в коммерческий банк, могут быть использованы им для предоставления кредита, и тогда количество платежных средств возрастет. При возвращении кредита оно сокращается. Таким образом, коммерческие банки тоже могут создавать и уничтожать деньги.

 

Во всех странах Центральные  Банки формируют и осуществляют кредитно-денежную политику, контролируют и координируют деятельность коммерческих банков.

Предложение денег в  экономике изменяется в результате операций Центрального Банка, коммерческих банков и решений небанковского  сектора. Фактический объем предложения  денег складывается в результате операций коммерческих банков по приему вкладов и выдачи ссуд.

Основными инструментами, с помощью которых Банк России воздействует на денежную базу, а через  нее и на все денежное предложение  являются:

а) изменение нормы  обязательных резервов;

б) изменение учетной  ставки (ставки рефинансирования);

в) операции на открытом рынке.

Изменение нормы  обязательных резервов напрямую определяет величину банковского мультипликатора. Как известно, m = 1/ rr , где rr норма резервирования, т.е. коэффициент (или процент), показывающий, какую долю своих депозитов коммерческие банки должны хранить в виде беспроцентных вкладов в Банке России. Нормы обязательных резервов могут различаться по величине в зависимости от видов вкладов. В этой связи проявляется следующая закономерность: чем больше срок вклада тем ниже норма обязательного резервирования по нему. Это объясняется тем, что чем короче срок, на который получены банками средства вкладчиков тем выше возможность полного изъятия средств всеми вкладчиками одновременно, следовательно, тем больше резервных средств должен иметь банк на такой случай. Чем больше срок вкладов тем большие потери несут вкладчики при их досрочном изъятии тем следовательно, ниже вероятность того, что они захотят забрать свои средства из банка. Например, в 1995 году норма резервирования составляла: