Денежно-кредитная политка РФ

1.2 Механизм и основные  каналы влияния денежно-кредитной политики

 на экономику

В начале 2000-х гг. поиском  ответа на вопрос: что собой представляет механизм воздействия денежно-кредитной политики на национальную экономику, задалось большинство развитых стран мира (6, 293). В России исследование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики является актуальным, по меньшей мере, по двум причинам.

Во-первых, макроэкономическая стабилизация, достигнутая после кризиса 1998 г. вызвала изменения в национальном хозяйстве, которые требуют пересмотра тактики денежно-кредитной политики. Перед Банком России возникли новые задачи - поддержания темпов экономического роста, устойчивого платежного баланса, курса рубля (17, 97).

Во-вторых, хронические провалы  в достижении целевых ориентиров денежного предложения заставляют более пристально взглянуть на то, как денежно-кредитная политика может и должна оказывать влияние на экономику (4, 124).

Импульс изменений, передаваемых экономике денежно-кредитной политикой, проходит три фазы развития. На первой фазе инструмент центрального банка оказывает эффект на рыночные процентные ставки и валютный курс. Во второй фазе происходит коррекция цен на финансовые активы, которая сказывается на расходах домохозяйств и фирм. Изменения, произошедшие в реальном секторе, возвращаются к финансовой системе через изменения в структуре баланса заемщиков. Начинается второй раунд коррекции рыночных процентных ставок. Наконец, в течение третьей фазы наблюдается макроэкономическая адаптация: изменение темпов экономического роста и безработицы, что индуцирует пересчет цен и заработной платы. Национальное хозяйство переходит к новому экономическому равновесию. Можно выделить несколько схем, по которым во второй фазе трансмиссии импульс денежно-кредитных изменений влияет на совокупный спрос. Эти схемы и представляют собой каналы трансмиссионного механизма. Таких каналов в экономической теории выделяется несколько (14, 36).

Канал процентной ставки традиционно считается главным каналом трансмиссионного механизма. Большинство макроэкономических моделей денежно-кредитной политики описывает влияние центрального банка на экономику через регулирование процентных ставок. Канал процентной ставки характеризуется классической IS-кривой в кейнсианской модели или «опережающей» IS-кривой в неокейнсианской модели (16, 256). Исходная идея канала процентной ставки достаточно проста: при данном уровне жесткости цен увеличение номинальной процентной ставки ведет к росту реальной ставки и издержек привлечения финансовых ресурсов. Удорожание ресурсов, в свою очередь, сказывается сокращением потребления и инвестиций. Иногда канал процентной ставки разбивается на два канала: «канал замещения» и «канал дохода и потока наличных поступлений».

В первом случае изменение процентной ставки запускает механизм межвременного арбитража. Рост ставки снижает стимулы экономических агентов расходовать свои средства в текущий период времени. Расходы переносятся во времени на более поздний период. Как следствие, сокращается внутренние кредитование, номинальные денежные остатки и реальный совокупный спрос. Канал будет работать, если в экономике широко распространены потребительские кредиты, кредитные карты и прочие розничные финансовые услуги, предназначенные для потребителей товаров и услуг.

Во втором случае (канал дохода и потока наличных поступлений) изменение процентной ставки оказывает влияние на доходы экономических агентов. Рост ставки перераспределяет доходы от заемщиков, таких как правительство или молодое поколение, к сберегателям, например, пенсионным фондам. Это увеличивает покупательную способность накопителей, но сокращает ее у заемщиков. В связи с тем, что накопители менее склоны тратить сбережения, чем заемщики, то совокупные расходы снижаются (12, 56).

Канал благосостояния впервые описывается в гипотезе сбережений в процессе жизненного цикла, разработанной Франко Модильяни и Альбертом Эндо (17,194). Благосостояние домохозяйств (сбережения) в гипотезе выступает главной детерминантой потребительских расходов. В связи с тем, что изменение процентной ставки оказывает влияние на ценность долгосрочных финансовых активов, в которых размещаются сбережения (акции, облигации, недвижимость, драгметаллы), её рост ведет к снижению благосостояния и падению потребления.

В широком канале кредитования или балансовом канале также присутствуют финансовые активы, но в отличие от предыдущего канала здесь они играют главную роль. В модели, разработанной Б. Бернэнком и М. Гертлером (18, 23), активы служат обеспечением кредитов, выдаваемых как фирмам, так и домохозяйствам. Если кредитный рынок лишен недостатков (т.е. эффективен), снижение ценности обеспечения никак не сказывается на инвестиционных решениях. Однако при наличии информационных и агентских издержек паление цен на финансовые активы ведет к росту процентной премии, выплачиваемой заемщиками за внешнее финансирование, что, в свою очередь, провоцирует снижение объема потребления и инвестиций. Нередко балансовый канал называют «каналом финансового акселератора».

В узком канале кредитования или канале издержек привлечения капитала основное место занимает банковское кредитование. Суть заключается в том, что центральный банк, уменьшая объем резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, тем самым вынуждает их сократить предложение кредитов. Фирмам и домохозяйствам, в значительной степени зависящим от банковских кредитов и не имеющих им альтернатив, ничего не остается, как урезать свои расходы 9,25).

Канал валютного курса является ключевым элементом моделей денежно-кредитной политики в открытой экономике. В его работе задействован непокрытый паритет процентных ставок. Поднимая внутреннюю процентную ставку по отношению к иностранной, центральный банк провоцирует рост форвардного валютного курса. Укрепление местной валюты неизбежно приводит к сокращению чистого экспорта и совокупного спроса. В некоторых странах, где национальное хозяйство во многом является самодостаточным, и его модель близка к закрытой экономике, канал валютного курса зачастую не принимается во внимание.

Монетаристский канал был предложен современным апологетом монетаризма А. Мелтцером в 1995 г. Канал является монетаристским в том понимании, что им описывается прямой эффект, оказываемый денежным предложением на цены активов 17,69). Согласно Мелтцеру из-за того, что портфельные активы не выступают совершенными субститутами, применение инструментов денежно-кредитной политики ведет к корректировке структуры накопленных активов и относительных цен на них, что, в конечном счете, затрагивает реальный сектор экономики. В монетаристском канале процентная ставка не играет особой роли, денежно-кредитный импульс изменений передается через денежную базу. Хотя монетаристский канал на уровне макроэкономических моделей и не признан полноценным, его можно использовать в специфическом анализе.

Кроме перечисленных  каналов каждый центральный банк разработал свои собственные специфические каналы, учитывающие национальные особенности экономики. Например, инфляционный канал, объясняет динамику потребления во Франции с точки зрения эффекта Пигу (17,156). В немецкую модель входит монетаристский канал, передающий импульсы изменений через процентную ставку (7,36).

Таким образом,  рассмотренный  механизм и каналы влияния денежной политики на экономику позволит определить особенности денежно-кредитной политики в России, которые рассмотрим в следующем параграфе.

1.3 Денежно-кредитная политика в России: итоги и прогноз.

Динамика макроэкономических показателей в январе 2008 г. - умеренный рост потребительских цен, увеличение производства многих видов товаров и услуг, относительно стабильное финансовое положение предприятий - в целом свидетельствовала о преобладании в российской экономике позитивных тенденций 15,98).

Благоприятная внешнеэкономическая  конъюнктура способствовала дальнейшему  расширению экспортоориентированных  производств. Продолжилось развитие импортозамещающих отраслей. Рост промышленного производства привел к увеличению услуг транспорта. Сохранилась позитивная динамика показателей производственной деятельности в строительстве (3, 12).

Значительный прирост  наличных денег на руках у населения в декабре 2007 г. расширил возможности покупок товаров домашними хозяйствами в январе 2008 г., несмотря на снижение реальных доходов населения в этом месяце. Оборот розничной торговли возрос в январе 2008 г. по сравнению с соответствующим месяцем прошлого года на 6,5% (6, 23).

Позитивное влияние  на состояние совокупного спроса в экономике оказала динамика инвестиций в основной капитал. Их объем увеличился в январе 2008 года по сравнению с январем 2007 года на 4,5%. Инвестиционная активность определялась в первую очередь сохранением относительно стабильного финансового положением предприятий. Продолжившийся рост производства в машиностроении и промышленности строительных материалов свидетельствовал о растущем спросе на инвестиционную продукцию (3, 23).

По характеру экономических  процессов и условий их осуществления 2007 год принципиально отличался от предшествующих лет. Это был период не только преодоления последствий финансового кризиса 1998 года, но и период формирования новых экономических реалий.

С одной стороны, вследствие девальвации рубля резко повысилась внешняя и внутренняя конкурентоспособность  российской промышленности. Наряду с  благоприятной внешнеторговой конъюнктурой это привело к значительному  улучшению финансовых результатов  функционирования экономики. С другой стороны, объявленный в августе 1998 года дефолт по внутреннему долгу разрушил зарождающееся доверие к экономической политике и доверие между партнерами во всех сферах экономики, подорвал кредитный рейтинг страны, что создало большие сложности в обслуживании внешнего долга и еще больше затормозило формирование долгосрочных инвестиционных ресурсов.

Одним из основных результатов  проводимой денежно-кредитной политики является резкое снижение инфляции —  до 36,5%, что более чем в два раза ниже уровня 1998 года и почти полностью соответствует объявленным в начале прошлого года целям. Это значительно меньше, чем было предусмотрено совместным заявлением Правительства Российской Федерации и Банка России в середине июля 1999 года, когда называлась цифра 50% (4, 23).

Наиболее существенное влияние на формирование инфляционных процессов оказывают эмиссионные  операции Банка России в пользу федерального бюджета. Так, в 1999 году этот фактор на 90% определял динамику и уровень  инфляции.

Банк России при проведении денежной политики в течение прошедшего года учитывал появление признаков экономического роста и стремился поддержать эту тенденцию монетарными методами в той мере, в какой это не создавало угрозы роста инфляции. Характерной особенностью первой половины года стали рост спроса на деньги и увеличение доли денежных расчетов в общей массе платежей, связанные прежде всего с оживлением производства и ростом доходов предприятий. В целом за первое полугодие Банк России обеспечил рост денежного предложения на 26,6% — на два процентных пункта больше роста инфляции за тот же период. При этом депозиты предприятий в рублях возросли в реальном выражении на 16%. Таким образом, динамика денежной массы, с одной стороны, служила якорем инфляции, а с другой — серьезно поддерживала растущую экономическую динамику. Важно также отметить, что уровень процентных ставок в экономике в течение первого полугодия оставался стабильным и к концу периода ощутимо снизился, отражая уменьшение инфляционных ожиданий (5, 56).

Наиболее остро проблема избыточной ликвидности встала в  конце первого полугодия 2007 года, а затем вновь в четвертом квартале. В эти периоды среднедневные остатки на корсчетах превышали 40—50 млрд. рублей, а в декабре 2007 года достигли 60—70 млрд. рублей. Банку России пришлось увеличить сроки депозитных операций для связывания избыточной ликвидности, ввести депозитные аукционы, предназначенные в первую очередь для абсорбирования свободных рублевых средств региональных банков, принять решение о возобновлении использования облигаций Банка России. Такие же меры Банк России применяет в настоящее время для снижения давления на курс рубля (3,7).

Учитывая ограниченность инструментов нейтрализации избыточной ликвидности, можно с большой  долей уверенности предположить, что эта проблема сохранится и в 2009 году. Поэтому Банк России должен будет акцентировать внимание на развитии методов денежно-кредитного регулирования, включая практику ежедневного управления ликвидностью банковской системы с учетом спросообразующих факторов, в том числе сезонного характера. При этом главной задачей является не изъятие временно свободных средств банков, а их использование в реальном секторе.

На рынке государственных  ценных бумаг в 2008 году Министерство финансов Российской Федерации не осуществляло масштабных эмиссий новых рыночных гособлигаций, проводя в полном объеме лишь погашение и обслуживание обращающихся ГКО—ОФЗ и ОГСЗ. Ожидается, что такой же будет схема работы Минфина России и в 2009 году (2, глава 3).

Банк России учитывает значимость переориентации денежных потоков на кредитование реального сектора экономики. В то же время он не имеет возможности оказывать прямое воздействие на процентные ставки конечным заемщикам. Потому Банк России будет влиять на уровень процентных ставок денежного рынка через установление процентных ставок по собственным операциям. Как показывает опыт прошедшего года, этот подход в растущей степени способствует снижению реальных процентных ставок.

Главной задачей денежно-кредитной  политики на среднесрочную перспективу Центральный банк Российской Федерации считает снижение инфляции при сохранении и возможном ускорении роста ВВП с одновременным созданием предпосылок для снижения безработицы и увеличения реальных доходов населения. В связи с этим основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год предусматривается снижение инфляции до 11-12 % в целом за год при сохранении тенденции к росту производства и услуг, который может составить 1,5-2%. Проектировки возможного экономического роста и снижения темпов инфляции могут быть реально достигнуты в силу продолжения действия позитивных факторов, обусловивших преодоление экономического спада в 2007 году. Основной предпосылкой экономического роста в 2009 году является расширение спроса со стороны всех секторов экономики, а также сохранение незагруженных производственных мощностей и свободной рабочей силы (2, глава 3).