Банковские риски

Психологические индикаторы отражают поведение различных групп участников рынка: трейдеров-одиночек, взаимных фондов, профессионалов, работающих непосредственно в торговом зале биржи. Огромное значение придается тем психологическим индикаторам, которые показывают общее настроение рынка: бычье или медвежье. Аналитик исходит тут из принципа, что большинство или толпа всегда ошибается. Анализ движения денежных средств имеет дело с кассовыми позициями различных групп, таких, на пример, как взаимные фондов или институциональные инвесторы. В данном случае аналитик рассуждает следующим образом: чем больше кассовая позиция, тем больше денежных средств может быть использовано на покупку акций.

Технический анализ финансового рынка  представляет совой комбинацию многих различных подходов. Каждый из технических  методов добавляет свой оттенок  в картину рынка, предстающую  перед аналитиком. Главное, таким образом, уметь выбрать те инструменты технического анализа, которые более всего подходят для данного этапа в развитии рынка.

Основными инструментами технического анализа являются:

Построение графиков: чаще всего  аналитики используют столбиковые, линейные и пункто-цифровые графики.

Определение тенденции: о характере  тенденции говорит направление  динамики спадов и пиков. Если каждый последующий пик больше предыдущего, то это восходящая тенденция, если же ситуация обратная – нисходящая, при  расположении спадов и пиков на одном уровне говорят о наличии горизонтальной тенденции. У любого трейдера, играющего на финансовом рынке, всегда есть три варианта действия: покупать (занять длинную позицию – если рынок идет вверх), продавать (занять короткую позицию – если рынок идет вниз) или вообще ничего не предпринимать (если рынок плоский).

Поддержка и сопротивление: уровни предыдущих спадов называются “поддержками”, т. е. это уровень или область  на графике ниже рынка, где стремление купить достаточно сильное, следовательно, падение приостанавливается и цены вновь растут. Сопротивление является прямой противоположностью поддержки. Зачастую уровнями поддержки или сопротивления оказываются круглые числа (10, 20, 30….). Трейдеры обычно видят в круглых числах некие ценовые ориентиры и в соответствии с этим взглядом предпринимают какие-то шаги. Таким образом, круглые числа становятся своеобразным “психологическим” уровнем сопротивления или поддержки. Эту информацию трейдер может использовать, например, для того чтобы начать реализовывать прибыль по мере приближения цен к определенному важному рубежу, выраженному круглым числом.

Используя основные инструменты технического анализа аналитик может строить различные ценовые модели, с помощью которых составляется прогноз динамики рынка и оптимизируется система управления рисками.

Современная теория управления финансовыми  рисками неразрывно связана с  портфельным подходом. В западной, а теперь и в российской литературе все чаще встречаются термины  и понятия портфельной теории. Сегодня в западной экономике наблюдается высокая активность в сфере торговли индексными опционами. В Австрии, например, важным инструментом управления риском портфеля служат операции с опционами и фьючерсами, предметом которых является австрийский фондовый индекс АТХ (Austrian Traded Index), рассчитываемый по 18-20 крупнейшим эмитентам национального рынка.

О состоянии теории финансового  рынка в настоящее время можно  судить по работе профессора Клауса Шредельзекера  из Инсбрука “Современная портфельная  теория и ее применение”, опубликованной в издании австрийской биржи срочных контрактов и опционов “ticker”.

Традиционный анализ финансовых рисков является преимущественно анализом отдельных финансовых инструментов: рассчитывают “внутреннюю ценность”, выясняют соотношение курс/прибыль, определяют направление курса, пытаются уловить тенденции. Главным интересом этой формы анализа является разделение “хороших” и “плохих” вложений. Решающим критерием при этом является первоначально ожидаемая доходность.

Однако профессиональные участники рынка предпочитают формировать портфели финансовых инструментов, это связано с желанием распределить риски. Старая немецкая пословица ” не ставь все на одну карту” или английская поговорка “не клади все яйца в одну корзину” формулируют те же самые основные идея уменьшения риска путем диверсификации.

Точная научная формулировка этой идеи предложена Гарри Марковитцем, получившем за это достижение в 1990 г. Нобелевскую премию. Его сочинение  “Portfolio Selection” 1952 года, вызвавшее многолетнюю интенсивную научную дискуссию было обобщено и уточнено, и составляет фундаментальную основу для развития современной теории капитала в теории экономического развития.

В первоначальной редакции по Марковитцу модель портфельного отбора носила чисто  нормативный характер, т. е. Она служила для вывода научного обоснования высказывания о том, как должен участник финансового рынка распределять свои средства между различными инструментами. При этом относительно инвестора принимается, что у него уже есть знание об ожидаемой доходности и рисках данных инструментов, а также о ковариациях (корреляции между данными инструментами). Отсюда он может рассчитать состав оптимального для него портфеля.

Для упрощения модель Марковитца полагает. Что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально. По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятностное  значение, которое в случае нормального  распределения совпадает с математическим ожиданием.

Пусть формируется портфель из n ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-той ценной бумаге (Ei) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов Ri с весами Pij, приписанным им вероятностями наступления:

 

Ei = å Ri·Pij

 

где сумма Pij = 1;

 

N – задает количество оценок дохода по каждому инструменту.

 

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс  величин возможных доходов, тем  больше опасность, что ожидаемый  доход не будет получен. Таким  образом, риск выражается отклонением  значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеяния является среднеквадратическое отклонение (s i) и. чем больше значение, тем больше риск:

 

s i = √å Pij (Rij – Ei)

 

В модели Марковитца для измерения  риска вместо среднеквадратичного  отклонения используется дисперсия, так  как этот показатель имеет преимущества по технике расчетов.

Ожидаемое значение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма  наиболее вероятных доходов Еi различных ценных бумаг n. При этом взвешиваются с относительными долями Xi, соответствующими вложениям капитала в каждый финансовый инструмент:

 

Еi = å Xi·Ei.

 

Для дисперсии эта сумма применима  с определенными ограничениями. Так как изменение курса на рынке происходит не изолированно, а охватывает весь рынок в целом. Поэтому дисперсия зависит не только от степени рассеивания отдельных инструментов, но и от степени корреляции между изменениями курсов отдельных из них. При сильной корреляции между отдельными курсами риск за счет диверсификации портфеля нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы абсолютно не коррелируют, то риск можно было бы исключить полностью, но при этом портфель содержит бесконечное число акций. Что на практике невозможно.

Таким образом, дисперсия всего  портфеля рассчитывается по следующей  формуле:

 

n    n

V = å    å Xi·Xk·Cik

i=1k=1

 

где Сik – ковариация между изменениями курсов отдельных финансовых инструментов.

Из-за высоких входных требований модель Марковитца нашла применение на практике лишь в единичных случаях  при управлении очень большими портфелями. Ученик Марковитца, Уильям Шарп предложил, поэтому, важное упрощение, которое хотя и является несколько менее точным, однако довольствуется менее четкими входными данными. Индексная модель Шарпа интересна не только своей практической простотой, но также и потому, что она является следующим шагом на пути к ядру современной теории рынка капитала “Capital Asset Pricing Model” (СРАМ).

Исходным пунктом индексной  модели Шарпа было соображение о  том, что колебание доходности финансовых инструментов (или портфеля) может  быть разложено на две составляющие. Большая часть этого колебания зависит от общего движения рынка (изменения рыночной доходности) и является результатом народнохозяйственного, политического, конъюнктурного и прочего развития. Этот риск, исходящий от влияющих факторов, бел им обозначен как систематический риск. Количественным выражением этой составляющей риска является так называемый бета-фактор. Другая часть колебаний вызвана типичным для современного способа производства: качеством управления, набором инструментов, технологиями и т. д. Эта составляющая риска обозначается как несистематический риск, а ее количественное выражение есть так называемый альфа-фактор.

Поскольку рыночная доходность в общем  неизвестна, вместо него выходят на широко покрывающий текущее состояние  рынка индекс. Широкое применение индексной модели на практике объяснено  тем, что оба фактора данного  финансового инструмента оцениваются за определенный период времени в прошлом и становятся инструментом прогнозирования, причем недостаточное количество прогнозирования выявленных альфа-факторов приносит с собой определенные трудности.

Иначе с надежностью бета-фактора; он интерпретируется как степень чувствительности, которая показывает, на сколько доходность рассматриваемого финансового инструмента при заданных или ожидаемых изменениях изменит ожидаемое соответствующее значение индекса доходности. Бета-фактор играет в современном анализе центральную роль, он позволяет прямо оценить систематический риск, присущий финансовому инструменту.

Принимая во внимание затраты на информацию, а также поиск данных, вызванный применением индексной  модели, интересно узнать, какой  эффект снижения риска получатся при простом, более или менее случайном построении портфеля. Очевидно то, что по идее индексной модели несистематический риск может быть полностью устранен, если участник рынка держит портфель, если все инструменты портфеля находятся в той пропорции, что и в индексе.

Однако портфели такого рода реализуются  лишь при очень большом объеме. Как высока в малом портфеле доля систематического или несистематического риска фактически, зависит от текущего состояния рынка с одной стороны, и числа содержащихся финансовых инструментов с другой. Чем больше инструментов произвольно включено, тем меньше систематический риск. Правда становится очевидным то, что вклад дополнительного финансового инструмента в снижение риска портфеля с увеличением объема портфеля сильно уменьшается.

В дальнейшем развитии идеи теоретики, конечно, обратятся к позитивному  анализу модели Portfolio Selection и она станет носить характер гипотезы о фактическом поведении участника рынка; из вопроса, что случится если все участники поведут себя так, как задано в нормативной модели, развивается новая теория равновесия рынков капитала.

В целом любые модели инвестиционного  портфеля являются открытыми системами  и соответственно могут дополняться  и корректироваться при изменениях условий на финансовом рынке. Получение математической оценки состояния портфеля на различных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т. е. по сути, управлять рисками.

 

 

 

2.4.  Хеджирование

 

Хеджирование – это метод, основанный на страховании ценовых потерь на физическом рынке по отношению к  фьючерсному или опционному рынку. При этом для рынка биржевых опционов физическим может быть как реальный рынок (валютный, фондовый), так и фьючерсный.

Механизм хеджирования состоит  в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо  противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке, на опционном  и реальном рынке, на опционном и  фьючерсном рынке. Как правило, направление движения цен на один и тот же актив на этих парах рынков совпадает. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот. Поскольку, по условиям, цена и там и там движется в данном направлении, хотя и не обязательно с одинаковой скоростью, поскольку движение этих средств для хеджера будет взаимопогашающимся полностью или частично, так как на одном рынке он – покупатель, а на другом – продавец.

Хеджирование на фьючерсном и физическом рынке.

Одним из наиболее успешных и в  то же время наиболее противоречивых нововведений на мировых финансовых рынках в последнее десятилетия  стало начало торговли финансовыми  фьючерсными контрактами, в основе которых лежат финансовые инструменты с фиксированной процентной ставкой и валютные курсы.

Финансовый фьючерс – это  соглашение о покупке или продаже  того или иного финансового инструмента  по заранее согласованной цене в  определенное время в будущем.

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характеристик, отличающих его от других сегментов финансового рынка:

- финансовые фьючерсы торгуются только централизовано на биржах с соблюдением определенных правил, посредствам открытого предложения цен голосом,

- контракты сильно стандартизированы, торговля осуществляется на строго определенные инструменты с поставкой в строго определенное время,