Теоретические основы формирования и использования собственного капитала организации

- возможные обязательства,  информация о которых подлежит  раскрытию в формах бухгалтерской  отчетности (в частности в балансе)  – в этом случае по существующим  на отчетную дату обязательствам  на счетах бухгалтерского учета  создаются резервы;

- возможные обязательства,  информация о которых подлежит  раскрытию в пояснительной запиской, - и в этом случае записи  в системном бухгалтерском учете  не осуществляются.

Вывод. Организация создают резервы в связи с существующими на отчетную дату обязательствами, в отношении величины либо срока исполнения которых существует неопределенность при одновременном наличии следующих условий: а) существует очень высокая вероятность того, что будущие события приведут к уменьшению экономических выгод организации; б) величина обязательства, порождаемого условным фактом, может быть достаточно обоснованно количественно оценена.

 

1.3 Цена собственного  капитала и способы ее определения

Собственный капитал имеет  стоимость, которая рассматривается  с точки зрения альтернативных вариантов  размещения средств или упущенной  выгоды. При этом следует учитывать  особенности формирования отдельных  составляющих собственного капитала и, соответственно, их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников их привлечения.

Несмотря на множественность  подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, могут  быть выделены в качестве базовых следующие из них:

1)  метод дивидендов;

2)  метод доходов (доходный подход);

3)  WACC (Weight Average Cost Of Capital)

В соответствии с дивидендным  подходом стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями  курсовой стоимости акций. Логика данного  подхода состоит в том, что  выплата дивидендов рассматривается  как плата за собственный капитал.

,

где k – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D прогнозируемый размер дивиденда на акцию; P текущая рыночная цена акции.

Данная формула может  быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с некоторым  темпом прироста. В этом случае определение  искомой величины собственного капитала предполагает наличие нового параметра g, который представляет собой ожидаемый темп прироста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой:

.

Данная формула получила широкое распространение под  названием формулы Гордона.

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения  рыночной цены акций (P) и прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS). То есть при реализации данного подхода используется следующая формула:

.

 

Стоимость акционерного капитала Е в рамках метода доходов согласно первой теореме Модильяни-Миллера с учетом налогообложения определяется по следующей формуле:

RU экономическая рентабельность активов предприятия без использования заемных средств;

RD стоимость обслуживания долга, %;

D величина долга (заемного капитала), руб.;

Е величина акционерного капитала, руб.;

D/E отношение заемного капитала к акционерному (собственному) капиталу;

TC налог на прибыль.

WACC (Weight Average Cost Of Capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость  капитала показывает минимальный возврат  средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в  том, что организация может принимать  любые решения (в том числе  инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует  альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который  может быть получен компанией  при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)

где, Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %).

WACC выражается процентной величиной.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения  максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость  капитала организации интегрирует  в себе информацию о конкретном составе  элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости  и значимости в общей сумме  капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости  собственного и заемного капитала для  организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться  по формуле:

ССК = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t)

где: 
ССК - средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала; 
СТск - стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329; 
СТзк - стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ; 
Дск - доля собственного капитала в общей структуре капитала; 
Дзк - доля заемного капитала в общей структуре капитала; 
t - номинальная ставка налога на прибыль. 

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при  расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Глава 2. Организационно экономическая характеристика ОАО «Вимм-Билль-Данн»)

2.1 Оценка состава  и структуры собственного капитала  организации

В современных условиях структура  капитала является тем фактором, который  оказывает непосредственное влияние  на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования и т. д.

Собственный капитал ОАО  «Вимм-Билль-Данн» представляет собой с одной стороны чистую стоимость имущества, определяемую как разницу между стоимостью активов организации и его обязательствами, а с другой стороны – это совокупность уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка). Собственный капитал отражен в третьем разделе баланса.

Бухгалтерский баланс за 2009, 2010 и 2011 гг., а также отчет о прибылях и убытках за три года представлены в приложениях.

Анализ структуры собственного капитала преследует следующие основные цели:

- выявить основные источники  формирования собственного капитала  и определить последствия их  изменений для финансовой устойчивости  предприятия;

- определить правовые, договорные  и финансовые ограничения в  распоряжении текущей и нераспределенной  прибыли.

Анализ источников формирования и размещения капитала имеет очень  большое значение при изучении исходных условий функционирования предприятия  и оценке его финансовой устойчивости.

Состояние и изменение  собственного и заемного капитала имеет  важное значение для инвесторов. Динамика источников имущества предприятия представлена в таблице 2.1

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 2.1 – Динамика источников формирования имущества и их структура за 2009 – 2011 гг.

Виды источников финансирования	2009 г.		2010 г.		2011 г.		Абсолютное отклонение		Темп роста, %
	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к итогу	в 2009 г.	в 2010 г.	в 2009 г.	в 2010 г.
Собственный капитал	3205727	49,25	4022971	61,17	11727342	56,18	817244	7704371	25,49	191,51
Долгосрочные обязательства	1809824	27,81	1026385	15,61	4202921	20,14	-783439	3176536	-43,29	309,49
Кредиты и займы	168109	2,58	706063	10,74	1499737	7,19	537954	793674	320	112,41
Привлеченные источники (кредиторская задолженность)	1325211	20,36	821021	12,48	3442886	16,49	-504190	2621865	-38,05	319,34
Итого	6508871	100	6576440	100	20872886	100	67569	14296446	1,04	217,39

 

Как показывают данные таблицы 2.1 в структуре источников финансирования организации за три года произошли некоторые изменения. В 2010 г. доля собственного капитала увеличилась по сравнению с 2009 г., а в 2011 г. – снизилась по сравнению с 2010 г., но осталась выше уровня 2009 г. Что касается динамики, в 2011 г. размер собственного капитала увеличился на 191,51%. Это произошло за счет значительного увеличения суммы долгосрочных обязательств, а они возросли за счет увеличения кредиторской задолженности.

 

 

 

 

Структура собственного капитала представлена в таблице 2.2

Таблица 2.2 – Динамика структуры собственного капитала ОАО «Вимм-Билль-Данн» за 2009-2011 гг.

Источники капитала	2009 г.		2010 г.		2011 г.
	тыс.руб.	%	тыс. руб.	%	тыс.руб.	%
Уставный капитал	207	0,01	207	0,01	390	0,003
Собственные акции, выкупленные у  акционеров	0	0	-	-	25139	0,21
Добавочный капитал	1411539	44,03	1395400	34,69	2623132	22,37
Резервный капитал	52	0,002	52	0,001	52	0,0004
в том числе: резервы, образованные в  соответствии с законодательством	-	-	-	-	-	-
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	52	0,002	52	0,001	52	0,0004
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1794029	55,96	2627312	65,31	9128907	77,84
ИТОГО собственного капитала	3205727	100	4022971	100	11727342	100

 

Как видно из таблицы 2.2 за анализируемый период произошли  значительные изменения в структуре  собственного капитала.

Если в 2009 г. он состоял на 44% из добавочного капитала и на 56% из нераспределенной прибыли, то в 2011 г. – на 22% из добавочного капитала, на 78% из нераспределенной прибыли. То есть видно сокращение доли добавочного капитала в общей сумме собственного капитала, и соответственно увеличение доли нераспределенной прибыли. Уставный капитал в 2011 г. увеличился на 183 тыс. руб., однако доля его уменьшилась с 0,01% до 0,003%. Незначительную роль играет резервный капитал (0,001%).

Собственный капитал предприятия состоит в основном из добавочного капитала и нераспределенной прибыли. Причем динамика увеличения последней оказала решающее влияние на рост собственного капитала.

По всему выше сказанному можно сделать следующий вывод. В структуре собственного капитала преобладает добавочный капитал  и нераспределенная прибыль. Собственный  капитал увеличивается в основном за счет увеличения нераспределенной прибыли и незначительного увеличения добавочного капитала. Уставный капитал  и резервный капитал имеют  незначительную долю в собственном  капитале организации (менее 1%).

2.2 Анализ доходности  собственного капитала предприятия

Способность приносить доход  является основной характеристикой  использования капитала. Куда бы ни был направлен капитал как  экономический ресурс - в сферу  реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход при условии  эффективного его использования. Таким  образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия. Доходность собственного капитала анализируется с помощью методики DUPONT.

Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета  доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой  из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.

На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился  ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком  направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях показатели приведены в таблице.

Таблица 2.3 – Показатели анализа  доходности капитала

Коэффициент	Экономический смысл
Доходность собственного капитала	Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных  акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал  по балансу.
Доходность активов	Характеризует эффективность использования  активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках.
Коэффициент финансового рычага	Показывает степень использования  задолженности. Определяется как частное  от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует  полагаться на заемные средства. Принято, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение  заемных и собственных средств  должно быть не менее 2.
Рентабельность продаж	Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции.
Оборачиваемость активов	Показатель характеризует количество продаж, которое может быть сгенерировано  данным количеством активов. Коэффициент  показывает, насколько эффективно используются активы.
Налоговое бремя	Определяется как частное от деления  чистой прибыли на прибыль от финансово-хозяйственной  деятельности (после выплаты процентов). Коэффициент показывает, какая часть  прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов.
Бремя процентов	Показывает, какая часть прибыли  от основной деятельности остается после  уплаты процентов.
Чистая маржа	Характеризует, во сколько раз прибыль  от производственной деятельности превышает  чистую прибыль.