Рынок мусорных облигаций: история, современное состояние

      «Рынок мусорных облигаций: история, современное состояние»

      Содержание:

     Введение 3

     1. Понятие и сущность рынка «мусорных» облигаций 4

     2. История возникновения рынка «мусорных» облигаций 6

     3. Современное состояние рынка «мусорных» облигаций 8

     Заключение 10

     Список  использованной литературы 11

     Приложения

     Введение:

     «Мусорные» (бросовые) облигации – высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня (ВВ или ниже); обычно выпускаются компаниями, не имеющими длительной истории и солидной деловой репутации. Часто используются при проведении поглощений и выкупов - предлагаются акционерам вместо наличных денег

     На  профессиональном жаргоне высокодоходные долговые обязательства (high-yield bond), эмитируемые  корпоративными заемщиками, именуются  «мусорными», или «бросовыми» (junk bond). Непосвященному инвестору это покажется странным: как можно называть «мусорными» бумаги, по которым платится высокий купон?

     Однако  никакого парадокса здесь нет. Высокий процент — это компенсация за дополнительный риск неплатежа, который принимают на себя инвесторы, приобретая обязательства не очень надежного с точки зрения финансового положения эмитента. Покупатели «мусорных» облигаций должны осознавать зыбкость высоких купонных выплат. Ведь велика вероятность того, что ухудшение рыночной конъюнктуры приведет к неспособности компании–эмитента обслуживать свои долги.

     Цель  работы – рассмотреть механизмы  действия “мусорных” облигаций.

     Для достижения поставленной цели в реферате решались следующие задачи:

1. Изучить понятие и сущность рынка «мусорных» облигаций;
2. Рассмотреть историю возникновения рынка «мусорных» облигаций;
3. Охарактеризовать современное состояние рынка «мусорных» облигаций;

     Объектом исследования являются «мусорные» облигации, предметом исследования – изучение отдельных вопросов, связанных с понятием, историей и современным состоянием «мусорных» облигаций.

      1. Понятие и сущность рынка  «мусорных» облигаций

     Мусорные или бросовые облигации — это ценные бумаги, с помощью которых инвестор может получить крупный доход, хотя кредитный рейтинг данных облигаций очень низок. В мировой практике мусорные облигации выпускаются компаниями, которые не имеют солидной деловой репутации для привлечения денежных средств на краткосрочный период.

     Часто мусорные облигации являются своеобразной заменой денег, которые получают инвесторы при поглощении предприятий. Многие инвесторы специализируются на покупке мусорных облигаций, рассчитывая со временем получить значительную прибыль, доход по купонам мусорных облигаций может составлять 150 — 200 %, тогда как по обычным облигациям — не более 10 % годовых.

     Специалисты выделяют несколько видов компаний, которые могут выпускать мусорные облигации. «Восходящие звезды» - компании, которые делают первые шаги в своем  развитии; «падшие ангелы» - компании, имевшие высокий рейтинг, но в данный момент испытывающие серьезные трудности, а также компании с большой задолженностью и капиталоемкие компании, которые вынуждены таким образом привлекать денежные средства, так как они не могут обеспечить свои потребности собственным капиталом или кредитами.

     При покупке мусорных облигаций необходимо проводить тщательный анализ как  состояния рынка, так и состояния  предприятия, которое выпустило  данный вид ценных бумаг. Большинство  инвестиционных компаний, формирующих  «рискованный» пакет ценных бумаг, часто получают гораздо большую прибыль даже с учетом возможности дефолта многих компаний, чем те инвесторы, которые ориентируются на надежные ценные бумаги.

     К числу корпоративных “мусорных” облигаций относятся те облигации, чей рейтинг находится ниже инвестиционного уровня в классификациях, предлагаемых такими рейтинговыми агентствами, как Standard & Poor's и Moody's (ниже BBB- и Baa3, соответственно). Негативной характеристикой “мусорных” облигаций является высокий риск дефолта. [1]

     Таблица общих обозначений кредитного рейтинга представлена в табл. 1. [3]

     Облигации, инвестиционный рейтинг которых  ниже тройного В, называются высокодоходными  облигациями, или, более часто, “бросовыми”  или “мусорными” облигациями (junk bonds). [4]

     Анализируя  приведенные выше определения, можно  сделать обобщающий вывод о понятии  «мусорной» облигации:

1. Это высокодоходные облигации с высоким риском непогашения, так называемые облигации с плохой финансовой репутацией.
2. Рейтинг таких облигаций в классификациях Standard & Poor's и Moody's находится ниже инвестиционного уровня (ниже BBB- и Baa3, соответственно).

     Среди бросовых облигаций имеются выпуски  с весьма сложной структурой, к  ним относятся, например, облигации, выпущенные для финансирования поглощения других компаний (LBO – облигации) или для изменения структуры капитала эмитента. Выплата высоких процентов в случае эмиссии облигаций для реструктуризации капитала или поглощения может быть весьма обременительной для эмитента. Для облегчения этого бремени, компании – эмитенты предусматривают, обычно, отсрочку или модификацию купонных выплат на срок от трёх до семи лет. Существует три типа облигаций с отсроченными (модифицированными) платежами:

     1) простые отсроченные облигации;

     2) облигации с растущим купоном;

     3) облигации с купонным рефинансированием.

     Простые отсроченные облигации – это  наиболее распространенный вид модифицированных облигаций. Они продаются с сильным  дисконтом и проценты по ним не выплачиваются в течение некоторого начального периода (обычно от 3 до 7 лет). По облигациям с растущим купоном проценты выплачиваются. Однако купонная ставка по ним мала для начального периода, но впоследствии возрастает (увеличивается) до более высокого уровня. И, наконец, облигации с купонным рефинансированием предоставляют эмитенту выбор: либо выплату наличных в дни купонных платежей, либо выдачу владельцу облигации аналогичной облигации (т.е. облигации с той же купонной ставкой и номиналом, равным величине купонной выплаты). Период, в течение которого эмитенту предоставляется такой выбор, колеблется от 5 до 10 лет. 

       2. История возникновения рынка  «мусорных» облигаций

       История появления мусорных облигаций связана  с тем, что некоторые банки, инвестиционные и пенсионные фонды могли вкладывать свои денежные средства только в ограниченный круг облигаций, имеющих определенные инвестиционные качества. Кроме того, многие компании шли на понижение своего рейтинга ради возможности выпуска мусорных облигаций для привлечения инвестиций.

       Ситуация  с мусорными облигациями изменилась после того, как Майкл Милкен провел тщательный анализ доходности мусорных облигаций. На основе изучения существующих данных, он определил, что мусорные облигации могут принести большие дивиденды в долгосрочной перспективе, несмотря на высокую вероятность дефолта, кроме того, доходность корпоративных облигаций может иметь циклический характер, в случае заметно спада на рынке надежных ценных бумаг, мусорные облигации могут испытывать серьезный подъем. По данным статистики, более трети всех корпоративных облигаций, которые находились в обращении на американском рынке в середине восьмидесятых годов прошлого века, имели низкий кредитный рейтинг.

     В середине 70-х годов ХХ века Соединенные  Штаты Америки находились в очень  тяжелом экономическом положении. Это положение вызвал кризис, который  был самым серьезным со времен Великой депрессии. В 70-е годы экономика  США должна была уже становиться  на ноги, однако у молодых компаний не было денежных средств для финансирования своей деятельности. Напуганные же инвесторы не стремились вливать деньги в экономику, т.к. опасались их потерять.

     Они старались инвестировать в облигации  «голубых фишек», т. е. тех преуспевающих крупных компаний, которые имели хорошие показатели, а потому, согласно рейтингам Moody's и Standard & Poor's, являлись достаточно надежными. Но забюрократизированные «фишки» не способны были на прорыв в высоких технологиях. А те, кто был способен на многое, не имели доступа на финансовый рынок. Получалось, что доступ к дешевому финансированию был открыт лишь 600–700 компаниям, все остальные оказывались за бортом. Среднему и малому бизнесу Америки приходилось довольствоваться краткосрочными кредитами коммерческих банков по очень высоким процентам. Как раз против такого положения дел и восстал Майкл Милкен. Он решил расширить рынок за счет облигаций неинвестиционного класса, так называемых «мусорных облигаций» или «бросовых» (junk-bonds). [2]

     В результате любая компания, даже очень слабая, могла рассчитывать на привлечение необходимой суммы денежных средств на развитие своей хозяйственной деятельности.

     В конечном итоге, очень большое число  молодых развивающихся компаний смогли благодаря рынку «мусорных» облигаций привлечь для своего финансирования необходимые денежные средства. Достаточно привести пример с компаниями Силиконовой долины, само появление которой можно поставить под сомнение, если бы не было рынка «мусорных» облигаций. Собственники этих компаний самим фактом своего существования и своим нынешним положением обязаны рынку высокорисковых «мусорных» облигаций.

     Однако  развитие рынка «мусорных» облигаций  имело и множество негативных черт. Прежде всего, с начала 80-х годов  такие облигации стали использоваться для враждебного захвата компаний. Это происходило следующим образом: небольшая фирма, выпустив «мусорные» облигации, тем самым набрав деньги в кредит, скупала акции очень большой процветающей корпорации. При этом залогом под кредит выступали сами акции компании, которую планировалось захватить. Росло число фирм, которые специализировались на таких захватнических операциях.

     Это вызвало обеспокоенность многих американцев, а также американских компаний. Репутация Милкена портилась. Соответствующая атмосфера вокруг Милкена и компании, в которой он работал, во многом формировалась еще и благодаря коллегам с Wall Street, которые были обеспокоены тем, что большие денежные потоки для них недоступны.

     Захватническая  политика, описанная выше, привела  к инициации ряда судебных разбирательств, в результате которых компания Милкена обанкротилась, а сам он оказался за решеткой. 

     3. Современное состояние рынка  «мусорных» облигаций

     В настоящее время рынок высокодоходных, или «мусорных», облигаций (junk bonds, или high yield bonds) занимает значительную часть мирового фондового рынка.

     В последнее время российский рынок  корпоративных облигаций растет высокими темпами. Инвесторам предлагается большой выбор облигаций с  различным кредитным качеством, что находит отражение в большом разбросе доходности к погашению. В целом на рынке сейчас торгуется более 200 различных облигаций, и разделение их на группы в зависимости от их параметров представляется непростой задачей. Единицы из российских заемщиков имеют рейтинги хорошего кредитного качества ведущих мировых рейтинговых агентств. Ожидаемое повышение российского рейтинга до инвестиционного уровня позволяет надеяться на увеличение на российском рынке числа облигаций инвестиционного качества, однако на текущий момент времени подавляющее число облигаций относится по мировым критериям к высокодоходным.

     Для российского рынка «мусорных» облигаций  в настоящее время проблема заключается  в том, что подавляющее большинство  российских компаний, за исключением  крупнейших эмитентов – Внешторгбанка, РЖД и «Газпрома», либо имеют спекулятивные рейтинги, либо вообще никак не оценены рейтинговыми агентствами. С этой точки зрения львиную долю российских облигаций можно считать «мусорными». Однако в российской практике к junk bonds принято относить в первую очередь бумаги заемщиков с повышенным уровнем кредитного риска и доходностью выше 12% годовых. Фактически под это определение попадают все облигации третьего эшелона, который, с точки зрения большинства участников рынка, является синонимом высокого риска. В то же время ряд экспертов считает, что «мусорными» бумагами корректно называть лишь обязательства примерно десятка эмитентов с низким кредитным качеством, доходность которых составляет как минимум 14-15% годовых.