17.Долевая ценная бумага, или привилегированная
акция, имеет такие преимущества как гарантированное
получение дивидендов и части стоимости
в том случае, если акционерное общество
будет ликвидировано. Но с другой стороны,
ее владелец не имеет права голоса на общем собрании, за исключением
некоторых случаев, оговоренных законом.
По своей иерархии привилегированные акции занимают промежуточное
положение между облигациями и простыми
акциями, эти особенности необходимо учитывать, производя оценку их стоимости.
2
С учетом специфики этих ценных бумаг,
их стоимость определите
как стоимость будущих
дивидендных выплат, продисконтированных
по соответствующей ставке. Это разбивает
процесс определения стоимости на два
этапа: составление прогноза будущих дивидендных выплат
и расчет ставки дисконтирования.
3
При перспективном прогнозировании денежных
потоков используйте классические методы
статистического и финансового анализа
по результатам деятельности акционерного
общества за несколько последних лет.
Выявите существующие тенденции в динамике
объемов цен и сбыта, прибыли и затрат
в общей структуре капитала компании.
Учтите при этом разовые, нетипичные доходы
и расходы. Сформируйте ожидаемые денежные
потоки и предусмотрите развитие событий
по нескольким сценариям в зависимости
от того, как будет вестись деятельность
компании с учетом вероятного изменения
рынка. Величину текущего денежного потока
и его оценочную величину в постпрогнозный
период дисконтируйте и суммируйте.
4
Определите ставку дисконтирования для
привилегированных акций. За нее принимается
средняя ставка всех альтернативных инвестиций
со сравнимым уровнем риска. Для этого
типа акций ставка привлечения акционерного
капитала меньше, чем для обыкновенных
акций, но она будет больше по уровню доходности,
чем стоимость облигаций.
5
Используйте модель WACC для определения
средневзвешенной ставки в том случае,
если деятельность и прибыли вашей компании
отличаются высокой предсказуемостью,
предприятие давно и устойчиво функционирует.
Если же его финансовые результаты крайне
нестабильны и структура баланса неудовлетворительна,
экономическая ситуация в отрасли неустойчива,
используйте метод САРМ, позволяющий качественно
обосновать и использовать различные
ставки дисконтирования для обычных и
привилегированных акций. Метод кумулятивного
построения, учитывающий множество факторов,
эти различия не отражает.
1. Облига́ция (лат. obligatio — обязательство; англ. bond — долгосрочная, note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право
получить от эмитента облигации в оговоренный срок
её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного
эквивалента. Также облигация может предусматривать
право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости
либо иные имущественные права.
Общим доходом по облигации являются сумма
выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.
Облигации служат дополнительным
источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой
характер — для финансирования конкретных программ или объектов,
доход от которых в дальнейшем служит
источником для выплаты дохода по облигациям.
Экономическая суть облигаций
очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать
как уровень затрат для эмитента, так и
уровень доходов для покупателя, но не
требуют оформления залога и упрощают
процедуру перехода права требования
к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций
осуществляются средне- и долгосрочные
заимствования, обычно сроком от 1 года
до 30 лет.
Общее определение
понятию облигации дается в Законе «О
рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года.
Согласно данному закону, «облигация —
эмиссионная ценная бумага, закрепляющая
право ее держателя на получение от эмитента
облигации в предусмотренный ею срок ее
номинальной стоимости и зафиксированного
в ней процента от этой стоимости или иного
имущественного эквивалента. Облигация
может предусматривать иные имущественные
права ее держателя, если это не противоречит
законодательству Российской Федерации».
Определение достаточно широкое, поскольку
предусматривает, в частности, возможность
выпуска облигаций с погашением в товарной
форме, постоянным и переменным купоном,
не лимитирует срок обращения облигации.
Выпуск облигаций акционерными
обществами (корпорациями) регулируется
Законом «Об акционерных обществах» от
26 декабря 1995 года. Данный закон устанавливает
определенные требования к выпуску облигаций.
Облигации могут выпускаться в размере,
не превышающем уставный капитал АО или
сумму обеспечения третьих лиц. Облигации
могут быть обеспечены конкретным имуществом
или представлять собой общее право требования
(необеспеченные облигации). При этом необеспеченные
облигации могут быть выпущены не ранее
третьего года существования АО. Аналогично
акционерным обществам выпуск облигаций
обществами с ограниченной ответственностью
регулируется Законом «Об обществах с
ограниченной ответственностью» от 8 февраля
1998 года. Требования к выпуску практически
аналогичны соответствующим требованиям
к АО. Облигации могут выпускаться в размере,
не превышающем уставный капитал ООО или
сумму обеспечения третьих лиц. Размещение
облигаций, не обеспеченных гарантиями
третьих лиц, допускается не ранее третьего
года существования ООО. Российское законодательство
разрешает выпуск облигаций именных и
на предъявителя, в документарной и бездокументарной
форме. Последним (по времени принятия)
законом, имеющим отношение к облигациям,
является Закон «О защите прав и законных
интересов инвесторов на рынке ценных
бумаг» от 5 марта 1999 года. Данный закон,
в частности, запрещает совершение сделок
с ценными бумагами до регистрации отчета
об их размещении. Как будет показано ниже,
эта норма способна существенно усложнить
процедуру размещения, поскольку не дает
возможности поддерживать ликвидность
облигаций в ходе их размещения. Кроме
того, в законе ужесточены требования
по предоставлению информации инвесторам.
2. приоритет облигаций по сравнению
с акциями в получении дохода. Выплата
процентов по облигациям производится
в первоочередном порядке по сравнению
с выплатой дивидендов по акциям;
— наличие у владельца облигации
права на первоочередное удовлетворение
его требований по сравнению с акционером
при ликвидации предприятия.
В связи с тем что облигация
является долговым обязательством эмитента,
она считается более старшей ценной бумагой,
чем акция.
3.
4. Первоначально купонная
облигация содержала купоны (стричь купоны
- отсюда пошло выражение, когда с облигаций
государственного займа эти купоны отрезались).
В гастоящее же время подавляющее большинство
эмиссионных ценных бумаг, к которым относятся
и облигации, имеют бездокументарную форму,
и хранятся в виде записей на цифровых
насителях. И купонов физически нет как
таковых. Но понятие осталось. Купон - это
заранее оговоренная периодическая выплата
причитающегося процента владельцу облигации.
Допустим если купон 12% годовых поквартальный
и номинал облигации 100 рублей, то ежеквартально
вам выплачивается по 4 рубля дохода.
Бескупонная облигация с доходностью
к погашению в 12% годовых продается со
скидкой, при номинале 112 рублей ее цена
составит 100 рублей. Т.е. покупаете сегодня
по 100, через год гасите по 112.
ОБЛИГАЦИЯ, КУПОННАЯ — облигация,
содержащая процентные купоны, которые
отрезаются по мере наступления срока
платежей и представляются владельцем
для уплаты процентов.
ОБЛИГАЦИЯ, БЕСКУПОННАЯ — облигации, по
которым не выплачиваются проценты, но
при выпуске ей назначена цена на условиях
дисконтирования (меньшая) по сравнению
с ценой выкупа (номиналом) . Выкуп же облигации
осуществляется по номиналу.
5.
6. Государственные облигации выпускаются с целью финансирования
дефицита бюджета, а также разлчных государственных проектов. Объем и структура
средств, привлекаемых при размещении государственная
облигаций, а также порядок их расходования
устанавливаются в бюджете в соответствии с бюджетным законодательством страны.
Облигации с различными
сроками обращения являются основным
видом
государственных
ценных бумаг. Главными целями выпуска
этих бумаг являются
финансирование дефицита
государственного бюджета, сглаживание
неравномерности
поступления в бюджет
налоговых платежей, обеспечение коммерческих
банков
текущими ликвидными
активами, финансирование социально значимых
программ,
учреждений и организаций.
В условиях высокой степени риска и неопределенности,
характерных для
развивающихся рынков, государственные
ценные бумаги обладают
рядом привлекательных
для инвесторов качеств: невысоким риском,
приемлемой
доходностью (в частности,
за счет льготного налогообложения дохода
инвестора) и
практически абсолютной
ликвидностью в силу отлаженной технологии
торговли. Все
это обусловливает
доминирующее положение сегмента государственных
ценных бумаг
на развивающихся
фондовых рынках.
7.
8. Государственные
краткосрочные облигации (ГКО)
Условия
выпуска ГКО
Эмиссия ГКО осуществляется периодически
в виде отдельных выпусков на срок до 1
года - 3, 6, и 12 месяцев.
Первый аукцион по размещению 6-месячных
облигаций состоялся 22 декабря 1993 г., а
облигаций со сроком обращения 12 месяцев
- 24 октября 1994 г. Если в 1993 г. Из 9 проведенных
аукционов 8 приходилось на аукционы по
размещению 3-месячных ГКО (диаграмма 3.1.),
то в 1994 г. из 31 аукциона на аукционы по
размещению 6 и 12 - месячных ГКО приходилось
уже соответственно 10 и 3, а их доля в общем
рынка ГКО к концу 1994 года составила соответственно
26,7 и 2,1 %, в то время как доля 3-месячных
облигаций 71,3 % (диаграмма 3.2.).
Диаграмма 3.1.
Диаграмма 3.2.
Ориентация эмитента на выпуск ГКО с
длительными сроками обращения является
результатом целенаправленной политики
государства по реструктуризации рынка
ГКО в целях удешевления обслуживания
как самого рынка ГКО так и в целом внутреннего
государственного долга.
На диаграммах 3.3 и 3.4 показано, как изменилась
структура срочности рынка ГКО в январе-мае
1996 г.
Номинальная стоимость ГКО 1000 руб.
ГКО являются бескупонными ценными бумагами.
Облигации продаются со скидкой от номинала
- дисконтом.
Эффективность инвестирования в ГКО
позволяет оценить показатель доходности.
В соответствии с методикой Центрального
банка России доходность ГКО к погашению
может быть расчитана 2 способами: с учетом
действующих налоговых льгот (формула
1) - так называемая “эффективная” или
“реальная" доходность; и без учета
налоговых льгот (формула 2) - или “номинальная”
доходность.
Y= (N-C) /C * 365/m * 1/ (1-t) * 100% (1)
Y= (N-C) /C * 365/M * 100% (2)
где N-номинал облигации, %
P - курс покупки облигации, %
m-срок обращения до погашения
t-ставка налога на прибыль
при ставке налогообложения прибыли
35%, т.е. t =0,35.
С 1 августа 1995 года при публикации доходностей
ГКО и ОФЗ в официальной информации предполагается
не учитывать налоговые льготы, которые
по мнению специалистов ничего не давали
для оценки реальной доходности вложений
в ГКО. Действительно, “льготируемая"
доходность имела смысл, если деятельность,
не связанная с ГКО, доходна. Когда же суммарные
расходы, учитываемые при определении
прибыли превышают суммарные доходы, полученные
от налогооблагаемой деятельности, то
льготирование доходности по операциям
с ГКО теряет смысл. Только та часть доходов
от инвестиций в ГКО, которая при суммировании
с прочими доходами превышает расходы,
является полученной по льготированной
ставке доходности. И идеальным является
вариант, при котором сумма превышения
доходов над расходами формируется за
счет доходов от инвестиций в ГКО. Однако
на практике достичь реализации такой
схемы балансирования доходов и расходов
представляется крайне трудным.
ГКО выпускается в бездокументарной
форме в виде записей на счетах “депо”.
Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным
сертификатом, передаваемом Министерством
финансов РФ в Центральный банк России
для хранения не позднее чем за 10 дней
до даты аукциона.
Каждому выпуску ГКО присваивается государственный
регистрационный номер, состоящий из девяти
разрядов
х1х2х3х4х5х6х7х8х9,
где
х1 - цифра 2 указывает на вид ценной бумаги
- долговое обязательство;
х2 - указывает на тип ценной бумаги:
“1” - для 3-месячных облигаций,
“2” - для 6-месячных,
“3” - для годовых облигаций.
х3х4х5 - порядковый номер выпуска данного
типа;
х6х7х8 - буквы RMF (Russian Ministri of Finance), указывает
на эмитента;
х9-буква “S” - указывает, что данная бумага
является государственной.
Пример 1:
Государственный регистрационный номер
государственный краткосрочных бескупонных
облигаций - 21056RMFS. Это означает, что эта
облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят
шестой.
Сведения о параметрах очередного выпуска
объявляются не позднее чем за семь дней
до его размещения.
Владельцами ГКО могут быть российские
юридические и физические лица, а также
нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых
отдельно для каждого выпуска.
Выпуск ГКО считается состоявшимся, если
в период его размещения было продано
не менее двадцати процентов от количества
облигаций, предлагавшихся к выпуску.
Обращение облигаций может осуществляться
только в результате заключения договоров
купли-продажи. Переход права собственности
от одного владельца к другому наступает
в момент перевода облигаций на счет “депо"
их нового владельца. Московская межбанковская
валютная биржа за проведение операций
на рынке ГКО взимает комиссия в размере
0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций
по погашению облигаций.
Действия Министерства финансов РФ и
Центрального банка Российской Федерации
в этих случаях оговорены специальным
договором № 5-2-1 “О размещении и обслуживании
выпусков государственных краткосрочных
бескупонных облигаций" от 6 мая 1993 г.
9.
10. Обеспеченные облигации
Обеспеченные и необеспеченные. Гарантиями со стороны эмитента выполнения
обязательств по облигации могут быть
либо его имущество, либо его доброе имя
на рынке, либо им могут быть привлечены гарантии другого участника рынка
Обеспеченные облигации—это
облигации, выпускаемые под залог у третьего
лица, которым обычно становится назначаемый
кредиторами банк, какого-либо конкретного
вида имущества их эмитента (например,
под обеспечение долга каких-то ценных
бумаг, имеющихся у эмитента, или под обеспечение
долга его ценного оборудования и др.,
в общем, всего того, что может быть достаточно
легко продано на рынке и доход от продажи
которого способен покрыть займ эмитента).
В случае невыполнения эмитентом своих
долговых обязательств обеспечение долга
продается на рынке, а вырученные средства
идут на погашение задолженностей перед
кредиторами, т. е.владельцами данного
вида облигаций.