Международные ценные бумаги

Международные ценные бумаги - ценные бумаги, находящиеся в обращении одновременно в разных странах. 
Основными методами выхода российских предприятий на международный рынок капиталов являются давно используемые в международной практике и получившие мировое признание депозитарные расписки и еврооблигации. 
Еврооблигации - это облигации, эмитированные на международном фондовом рынке и деноминированные в евровалютах - валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту. 
Одним из нововведений международного рынка капиталов стала секъюритизация евровалютных займов. Поскольку первоначально они принимали форму еврооблигаций, то и сейчас эмитируются прежде всего в виде краткосрочных ценных бумаг, например европолисов, со сроком погашения до 1 года, но их можно превратить и в долгосрочный заем. 
Еврокоммерческие бумаги - другая форма краткосрочных ценных бумаг, эмитируемых быстро растущими компаниями. Евроакции - новые эмиссии (первичные выпуски) обыкновенных и привилегированных акций и других долевых ценных бумаг, распространяемых на международном фондовом рынке. К прочим акциям относятся вторичные эмиссии, размещаемые путем закрытой подписки и с помощью инвестиционных фондов закрытого типа. Эмиссии евроакций также пользуются большой популярностью. 
Облигации, размещаемые за пределами государства-эмитента, называются международными. Они подразделяются на еврооблигации и зарубежные облигации. Основную долю (80-90%) составляют еврооблигации. Также известны и другие разновидности международных облигаций, занимающие меньшую долю. Если облигации размещаются одновременно на еврорынке и на национальном рынке (одном или нескольких), они называются глобальными. Облигации одной эмиссии, предлагаемые к продаже одновременно в нескольких государствах в национальных для них валютах, называются параллельными. 
Международные облигации можно рассматривать в широком и узком смысле слова. Часто понятие «международные облигации» используется для обозначения всех основных долговых инструментов, распространяемых за границей. К ним относятся долгосрочные долговые инструменты - облигации (бонды) и среднесрочные долговые инструменты (ноты). 
Международные облигации отличаются от национальных) режимом налогообложения, методикой размещения, объемом доступной информации, кругом потенциальных покупателей. В узком смысле слова термин «международные облигации» соответствует долговым инструментам. 
Бонды и ноты очень часто не различаются по срокам, основное отличие состоит в способе выплаты дохода. Чаще всего ноты эмитируются с плавающей купонной ставкой, а облигации - с фиксированной. Около 70% эмиссий размещается банками и нефинансовыми компаниями, а остальное - государством и международными организациями. 
Еврооблигации - ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещающиеся среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров. Еврооблигации используются для долгосрочного кредитования. 
Они очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке, но мобилизуют средства «европула», поскольку характеризуются низкими процентными ставками и сохранением неизменными долей.

ПРОБЛЕМЫ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В Гражданском кодексе Российской Федерации (ст. 128) ценные бумаги отнесены к вещам: "К объектам гражданских прав относятся вещи, включая ... ценные бумаги". Однако на самом деле ценные бумаги можно назвать вещами лишь отчасти. И доказательства тому содержатся в том же Гражданском кодексе РФ. Во-первых, поскольку "вещи - материальные объекты внешнего мира", постольку предусмотренные Гражданским кодексом РФ бездокументарные ценные бумаги (ст. 149), которые не существуют в материальной форме, вещами являться не могутВо-вторых, в соответствии с Гражданским кодексом РФ "ценные бумаги на предъявителя не могут быть истребованы от добросовестного приобретателя" (п. 3 ст. 302), то есть на них не распространяется важнейший вещный иск - виндикационный, что заставляет усомниться в том, что ценные бумаги в полной мере являются вещами. В-третьих, в Гражданском кодексе РФ (п. 2 ст. 144) установлено, что "отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность". В праве понятие ничтожности, применимое к обязательствам, не может быть применимо к вещам. В-четвертых, обязательственную, но не вещную природу ценой бумаги подтверждают следующие положения Гражданского кодекса РФ: "Отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается" (п. 2 ст. 147). "В случаях, предусмотренных законом или иными правовыми актами, договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций" (ст. 816). В-пятых, в Гражданском кодексе РФ отношения участников к имуществу хозяйственного общества определены как обязательственные, но не вещные (ст. 48). Наконец, согласно статье 815 Гражданского кодекса РФ ценная бумага - вексель является обязательством. Обязательством он является также и согласно Конвенции о единообразном законе о переводном и простом векселе, которая имеет приоритет над Гражданским кодексом Российской Федерации, поскольку в части 4 статьи 15 Конституции Российской федерации установлено, что "... международные договоры Российской Федерации являются составной частью ее правовой системы. Если международным договором Российской Федерации установлены иные правила, чем предусмотренные законом, то применяются правила международного договора". В итоге возникает неясность, какие права и иски можно применять по отношению к ценным бумагам. Если вещные, то означает, что существует право собственности на ценные бумаги и к ним можно применять вещные иски. Если же ценные бумаги признать обязательством, то выходит, что право собственности и вещные иски к ним неприменимы, зато применимы права требования и иски, присущие обязательствам. Рассмотрим несколько связанных с ценными бумагами законодательных положений.                 Единый Торговый Кодекс США: "Ценная бумага - это либо документарная либо бездокументарная ценная бумага. Если ценная бумага является документарной, термины "ценная бумага" и "документарная ценная бумага" могут обозначать либо нематериализованный (intangible) имущественный интерес, либо документ, представляющий такой интерес, либо и то и другое, если это вытекает из контекста" (п. "с" ст. 8-102). Германское Гражданское Уложение: "Лицо (ассигнат), вручившее третьему лицу (ассигнатарию), документ, в котором оно поручает другому лицу (ассигнату) выдать третьему лицу деньги, ценные бумаги или определяемые родовыми признаками вещи, вправе от своего имени потребовать от ассигната исполнения; ассигнат вправе удовлетворить ассигнатария за счет ассигната" (Вторая книга "Обязательственное право". Двадцать первая глава "Ордерная ценная бумага". Параграф 783 "Понятие"). Федеральный закон "О рынке ценных бумаг": "Ценная бумага ... закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка" (ст. 2).

 Гражданский кодекс  Российской Федерации: "Ценной  бумагой является документы, удостоверяющий ... имущественные права..." (ст. 142). Все названные законодательные положения подтверждают, что в статье 128 Гражданского кодекса Российской Федерации, относящей ценные бумаги к вещам, содержится ошибка. Так как документ, являющийся отражением закрепленного в нем обязательственного права, есть обязательство, но не вещь. Трудно не согласиться с В.А. Беловым, который утверждает: "Вещи - это не просто материальные предметы, а материальные предметы, источник ценности которых - их естественные полезные свойства. Источник ценности документов (в том числе ценных бумаг) - информация, то есть социальные качества, а не естественные". Действительно, под вещами понимаются материальные объекты внешнего мира. К ним относятся как предметы материальной и духовной культуры, т.е. продукты человеческого труда, так и предметы, созданные природой и используемые людьми в своей жизнедеятельности, - земля, полезные ископаемые, растения и т.п. Важнейший признак вещей, благодаря которому они и становятся объектами гражданских прав, заключается в их способности удовлетворять те или иные потребности людей. При этом каждому виду имущества (ресурсов) могут соответствовать свои ценные бумаги, которые в, свою очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, отдаваться в залог и т.д. Например: земле - закладная (ипотечное свидетельство), земельный приватизационный чек (предлагается для введения в России в целях обслуживания приватизационной земли); недвижимости - закладная, приватизационный чек, жилищный сертификат; продукции - коносамент, обращающееся складское свидетельство, обращающийся товарный фьючерсный контракт, опцион; деньгам - облигация, нота, вексель, депозитный или сберегательный сертификат, чек и т.п. Возникновение ценных бумаг как особого объекта имущественного оборота связывают с тем историческим периодом, когда люди, получив необходимость перемещать большие количества товаров и денег, столкнулись с отсутствием экономически оправдывающего себя способа такого перемещения. Выход нашли юристы, уже в VI-V вв. до н.э. догадавшиеся превратить сами документы, удостоверяющие конкретные сделки, в особого рода товар, особую систему ценностей, не совпадающих ни с товарами в собственном смысле слова, ни с деньгами. Но до тех пор, пока документы о сделках выполнялись на глиняных и восковых табличках, папирусе или пергаменте, они не получали широкого распространения. Сегодня основой для появления ценной бумаги может стать даже вероятность наступления какого-либо события (например, повышение или понижения фондового индекса). Однако нет оснований считать ценными бумагами контракт на покупку-продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.д., если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта. Ценными бумагами признаются только такие удостоверения прав на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям: обращаемость на рынке (способность быть объектом покупки и продажи на рынке, а также выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров); доступность для гражданского оборота (способность быть объектом не только торговли, но и других гражданских отношений, включая все виды сделок - займа, хранения, дарения, наследства и т.п.); стандартность (стандартность прав, предоставляемых ценной бумагой, участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартных сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.); документальность (ценная бумага - это определенный документ, содержащий предусмотренные законодательством реквизиты, отсутствие хотя бы одного из которых влечет за собой ее недействительность или перевод в разряд иных обязательственных документов);регулируемость и признание государством (ценные бумаги должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и публичное доверие к ним); ликвидность (способность ценной бумаги быть быстро проданной на деньги без существенных потерь для держателя, иначе она превращается в ничего не стоящий клочок бумаги); рискованность (опасность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги); обязательность исполнения (законодательство не допускает отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, если только не будет доказано, что она пришла к держателю неправомерным путем). На практике дело обстоит таким образом, что эмитенты эмпирически изобретают собственные производные ценные бумаги и схемы их применения. В связи с предметом данной статьи представляют интерес рассуждения основоположника российской теории ценных бумаг Н.О.Нерсесова, который в конце XIX века писал: "В юридической литературе термин "ценные бумаги" получил довольно широкое употребление, особливо со второй половины нынешнего столетия. Но юристы далеко расходятся между собой в вопросе о понятии этих бумаг. Одни ограничивают понятие ценных бумаг ордерными и безыменными бумагами; другие причисляют к ним и именные бумаги (Rectapapiere), как, например, именные акции. Некоторые исключают из понятия ценных бумаг пассажирские билеты, обеденные марки, билеты для входа на публичные зрелища и т. п. Комментатор общегерманского торгового уложения Hahn причисляет к ценным бумагам даже бумажные деньги, почтовые марки. Известный коммерциалист Tho/считает ценными бумагами всякие документы с имущественно-правовым содержанием, так что к ценным бумагам он причисляет фрахтовое письмо, маклерскую записку, заемное обязательство. Enderann считает ценные бумаги за представителей ценностей (Werthtrager). Бумага, говорит он, имеет не реальную ценность в самой себе, наподобие всякой другой телесной вещи, а является носителем ценности. Ценность основана на уверенности, что должник (выдающий бумаги) исполнит обещанное. Следовательно, ценность подобных документов основывается на кредите. К ценным бумагам он относит, между прочим, и государственные бумажные деньги, которые суть также представители ценности, так как заключают в себе возможность реализации (обмена на металлические деньги) в будущем. Наиболее распространенное определение то, что ценные бумаги суть воплощенное в документе обязательство (Verkorperte Forderungsrechte). Особого внимания заслуживает процесс появления ценных бумаг в результате эволюции контрактов (договоров). Однако подобные контракты - сугубо односторонние, и в них обычно эмитент является обязующейся стороной, а держатель - правомочной стороной. Необходимо отметить, что реальные контракты такого типа могут быть сразу оформлены в виде ценной бумаги, а консенсуальные - приведены к такому оформлению в результате выполнения "кредитором"- держателем своего обязательства (обычно первого). И в подтверждение этого в разделе IV Гражданского кодекса Российской Федерации ("Отдельные виды обязательств") указано, что ценными бумагами удостоверяются имущественные права, вытекающие из договоров займа (ст. 8 15-817), банковского вклада (ст. 844), расчета чека- ми (ст. 877) и хранения на товарном складе (ст. 912). Необходимо отметить, что права, удостоверенные цен- ной бумагой, никогда не бывают вещными, а всегда имеют обязательственную природу, поскольку определяют правоотношение между двумя лицами. Подтверждение этому мы находим и у Н.О.Нерсесова: "Бумаги на предъявителя суть литеральные контракты современного права"; "Переводный вексель, assignatio и т.п. правовые отношения, признаваемые и нашим законодательством, доказывают возможность приобретения посторонним лицом права требования из договора, заключенного другими"'. С появлением ценных бумаг облегчилось удостоверение принадлежности прав определенному субъекту (легитимация). Легитимация с помощью ценной бумаги должна осуществляться исключительно формальными способами, что обязывает не принимать во внимание какие-либо иные обстоятельства, даже порочащие обладателя бумаги (в этом заключается свойство публичной достоверности ценной бумаги). Должник по ценной бумаге не вправе проверять, является ли его кредитором лицо, требующее исполнения. Чтобы освободиться от обязанности по ценной бумаге, должнику необходимо совершить исполнение тому, кто отвечает официально установленным формальным признакам. В заключение следует отметить, что в корректировке, помимо статьи 128 Гражданского кодекса Российской Федерации, нуждается и его статья 142 ("Ценная бумага"), в которой записано: "Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении".

Во-первых, данное определение ценной бумаги не соответствует более полному и точному ее определению, содержащемуся в специальном законе о ценных бумагах, а имен но в статье 2 Федерального закона "О рынке ценных бумаг", в соответствии с которым "ценная бумага закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка", то есть в определении ценной бумаги важно отметить, что она закрепляет и, естественно, удостоверяет не только имущественные, но и неимущественные права, а также указать, с какой целью совершается закрепление этих прав, "подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению". Более того, в определении ценной бумаги (не только в ГК РФ, но в названном Федеральном законе) целесообразно было бы отметить, что она закрепляет и обязательства. Например, вексель является обязательством по отношению к заведомо неизвестному правообладателю на момент исполнения закрепленного этим векселем обязательства.

  Во-вторых, содержащаяся в данном определении ценой бумаги фраза "документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права" может быть истолкована так, что "установленную форму и обязательные реквизиты", наряду с удостоверением имущественных прав, должен соблюдать документ. Однако соблюдать "установленную форму и обязательные реквизиты" документа должен его исполнитель.

В-третьих, содержащееся в данном определении ценной бумаги такое условие осуществления закрепленных ею прав, как обязательное ее предъявление, касается не всех, а лишь предъявительских ценных бумаг, поэтому такое определение не охватывает все ценные бумаги, т.е. является неполным. Что касается предъявительских ценных бумаг и особенностей их обращения, то об этом следовало бы сказать в статье 142 Гражданского кодекса РФ отдельно, так же, как и в отношении именных ценных бумаг.

   Также законодательно следовало бы закрепить, что ценная бумага имеет обязательственный характер независимо от того, на каком носителе она исполнена, и может отчуждаться правообладающей стороной любому лицу независимо от воли обязующейся стороны.