Эволюция бюджетной системы РФ

1. Эволюция рынка ценных бумаг в России, его современное состояние и перспективы развития

В периодизации развития рынка  ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы.

Дореволюционный период. В XVIII-XIX веках и начале XX века в России активно использовались деловые  расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные  ценные бумаги. Особое распространение  получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных  обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог).

Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных  ценных бумаг, активно работали биржи. В период правления И.В.Сталина  в стране добровольно-принудительно  размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели место  факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся облигации  были погашены через 35-40 лет.

В 1990-1991 годах началось возрождение  рынка ценных бумаг в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.

Постсоветский период. В 1992 году Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных  и муниципальных предприятий  в России на 1992 год», были разработаны  законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием  данной программы в России была совершена  тихая экономическая революция, в результате которой произошла  смена одного общественного строя  другим.

В период 1993-1994 гг. обвальный  характер приватизации практически  разделил общество на противоположные  группы - крупные собственники (владельцы  капитала и крупные акционеры  предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий  перешла из государственной в  частную собственность. Подробнее  об этом этапе становления российского  рынка ценных бумаг будет сказано  в следующей главе.

Современный этап (с 1997г.) развития рынка ценных бумаг характеризуется  внутренней политической нестабильностью, бюджетным кризисом, проблемами со сбором налогов, чрезмерными надеждами  на иностранные инвестиции. В результате имеет место падение курса  рубля, увеличение доходности государственных  долговых обязательств, потери государственного бюджета, угроза экономической катастрофы. Созданная правовая система по регулированию  фондового рынка не действует  в полной мере из-за неготовности к  реализации правовых норм со стороны  правительства, находящегося в состоянии  перманентной ротации, и экономических  агентов, не имеющих активной политической воли к проведению структурных преобразований экономики. Многие достижения финансовой стабилизации в России до кризиса  мировой финансовой системы в  октябре-ноябре 1997г. базировались на иностранных  инвестициях. Проблемы бюджета наполовину решались либо за счет внешних займов, либо за счет инвестиций нерезидентов на рынке ГКО, либо за счет приватизации, где роль иностранных участников также была значительна.

После августовского кризиса 1998г., несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил  существования, хотя цены акций в  считанные дни снизились в 3-5 раз  по сравнению с июнем 1998г. и в 10-15 раз по сравнению с октябрем 1997г. Ключевыми задачами нового этапа  развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов.

С 1999 по 2001 гг. в российской экономике наметились некоторые  положительные макроэкономические тенденции, имеющие значение для развития рынка ценных бумаг:

• снизился уровень инфляции и значительно меньшими стали инфляционные ожидания населения;
• стабилизировался курс национальной валюты (укреплен реальный курс рубля);
• наметился прирост промышленного производства, вызванный увеличением объемов экспорта сырья и энергоресурсов;
• сохранилось положительное сальдо торгового баланса;
• замедлились темпы бегства капиталов из России;
• более чем в три раза возросли золотовалютные резервы ЦБ;
• снизился налоговый пресс, что должно способствовать повышению уровня собираемости налогов (подоходный налог, налог на прибыль).

В связи с этим, а также  из-за известных политических событий, повысилось доверие к России со стороны  иностранных инвесторов. Улучшился  рейтинг России по долгосрочным заимствованиям в сравнении с другими странами с развивающимися рынками ценных бумаг (emerging markets).

В то же время остается множество  негативных факторов, которые сдерживают рост российского рынка ценных бумаг. Сюда можно отнести неудовлетворительность законодательной базы по защите прав собственности, высокие налоги, высокая  коррупция.

Все это явилось причиной повышенных рисков инвестиций в любые  финансовые инструменты на российском рынке ценных бумаг (инвестиционные риски можно разделить на политические, валютные, рыночные, риски, связанные с несовершенством законодательства и др.). Поэтому развитие российской экономики протекало на фоне инвестиционного кризиса. Он выражался как в острой нехватке инвестиционных ресурсов на рынке, так и в нежелании инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в промышленность (реальный сектор). Для сравнения объемов российского рынка ценных бумаг с западными можно привести следующие цифры: дневной оборот Нью-Йоркской фондовой биржи в 1999 г. составлял примерно 35 млрд. дол., а годовой оборот крупнейшего российского организатора торговли акциями, Российской торговой системы за 1999 г. составил всего 2,5 млрд. долл.

Инвестиции в российскую экономику до кризиса 17 августа 1998 года в основном состояли из мирового спекулятивного капитала, из которого более 70% направлялось на приобретение государственных ценных бумаг и лишь около 10% на прямые инвестиции. В двухтысячных произошло перераспределение  в пользу корпоративных акций  и облигаций, но сам объем инвестиций существенно снизился.

Низкая активность частных  отечественных инвесторов на рынке  ценных бумаг была связана с недоверием к нему, а также с тем, что  реальные доходы населения за период с 1991 по 2000 г. сократились примерно в 4 раза. На Западе именно частный инвестор играет важную роль в инвестиционном накоплении.

Исследование различных  проблем, связанных с формированием  российского рынка ценных бумаг  являются очень актуальными, поскольку  позволяют определить основные направления  развития российского фондового  рынка. В странах с переходной рыночной экономикой для рынка ценных бумаг характерны многие общие проблемы. Однако российский рынок ценных бумаг  обладает рядом специфических особенностей.

Во-первых, обычно развитие рынка ценных бумаг обусловлено  ростом всей национальной экономики. Формирование российского рынка ценных бумаг, как указывалось выше, происходило  на фоне постоянного спада производства, что, в конечном счете, привело к кризисным явлениям во всей финансовой системе страны (1998-1999гг.), что видно из непостоянства графика номинальной стоимости ценных бумаг РФ за 1999г.

Во-вторых, «непрозрачность» российского рынка ценных бумаг (отсутствие точной информации о компаниях  и банках, выпускающих ценные бумаги), рискованность операций на нем вызвали  доминирование краткосрочных ценных бумаг. Данная ситуация отрицательно сказывается  на экономическом росте, поскольку  долгосрочное инвестирование является одним из важнейших его факторов.

В-третьих, достаточно высокий  уровень инфляции оказывает негативное воздействие на российский рынок  ценных бумаг, препятствуя долгосрочным вложениям.

В-четвертых, неразвитость законодательной  базы (Закон о рынке ценных бумаг  появился лишь в 1996 г.) осложняет правовое регулирование рынка, что не делает его более привлекательным для  потенциальных инвесторов.

Основной проблемой прошедших  лет стал мировой финансовый кризис и его последствия мы смогли наблюдать  только в 2009 г., поскольку инфраструктурные организации не были подвержены системным  рискам, характерным для финансовых и инвестиционных институтов, и для  проявления слабых мест учетных организаций  нужно время. Последствия кризиса  сказались на качестве услуг, так  как конкурентная борьба велась не за счет расширения сервиса и развития технологий, а путем демпинга на рынке, что в свою очередь повысило риски в инфраструктурном бизнесе.

Условия развития мирового фондового рынка, а также финансового  рынка в целом осложнились  в 2008 году ухудшением его конъюнктуры  и обострением кризисных явлений  в мировой экономике. Сравним  показатели 2006 года и 2008-2010 гг. На конец 2006 г. ВВП составил 5500000 млн.руб., а  на IV кв. 2009 - около 10000000 млн.руб. Но инфляция, которая составляла примерно 10%, компенсировала и обнулила эту большую разницу. Уровень капитализации рынка акций в 2008 г. заметно ниже высоких уровней 2006 и 2007 гг. (2006г. - 39000 млн.руб., 2007г. - 47000 млн.руб., 2008г. - 19000 млн.руб.). А предприятия на конец 2008г. - начало 2009г. терпели огромные убытки.

В целом индекс РТС за время кризиса упал примерно на 500ед.

А торги на ММВБ снизились  с 1708,9 млрд.дол. в 2007г до 1304,2 млрд.дол. в 2009г., т.е. оборот ценных бумаг упал на 404,7 млрд.дол.США.

В ближайшее 10-летие немногочисленные национальные фондовые рынки будут  либо становиться мировыми инвестиционными  центрами, либо входить в зону влияния  уже существующих глобальных центров. Поэтому наличие самостоятельного центра ценных бумаг в той или иной стране станет одним из важнейших признаков конкурентоспособности экономик таких стран, роста их влияния в мире, обязательным условием их экономического, а значит, и политического суверенитета. В этой связи обеспечение долгосрочной конкурентоспособности российского фондового рынка и формирование в России самостоятельного финансового центра не могут рассматриваться как сугубо отраслевые или ведомственные задачи. Решение этих задач должно стать важнейшим приоритетом долгосрочной экономической политики.

Несмотря на динамичный рост, национальный фондовый рынок России по-прежнему значительно отстает по уровню своего развития от ведущих мировых финансовых центров, имеет ограниченную емкость, недостаточную для обеспечения  инвестиционных потребностей российских компаний. В условиях усиления глобализации в финансовом секторе в целом  российские компании прибегают к  ресурсам мировой индустрии. Чтобы  выдержать глобальную конкуренцию, российский рынок должен ликвидировать  свое отставание от ведущих мировых  финансовых центров в области  регулирования, инфраструктуры и доступного инструментария.

Состояние РЦБ второй половины марта 2011 г.

Рынок ценных бумаг России. В начале марта индекс ММВБ снизился почти  на 5% и достиг 1690 пунктов, однако вся  вторая половина месяца прошла под  знаком «плюс» и к концу периода  рынок прибавил аж 2% по сравнению  с началом и достиг нового локального максимума в 1813.5 пунктов. Самой главной  причиной снижения, а потом восстановления рынка как не странно стало  одно и то же событие, а именно сильнейшее землетрясение в Японии. Разрушения столь серьезные (амплитуда 9 баллов), что, на наш взгляд, Япония из одного из крупнейших производителей и экспортеров  стали может превратиться в нетто  импортера. Более того, Япония, по нашим  прогнозам, нарастит импорт угля и газа и других энергоресурсов, для компенсации  вырабатываемой электроэнергии вышедшей из строя АЭС. Соответственно как  мы и ожидали, данный фактор оказал не только определенную поддержку российским экспортерам стали (особенно конструкционной  стали), угля и газа, а стал «триггером»  сильного роста их ценных бумаг. В  частности акции Газпрома в марте  выросли на 8% и стали лидером  роста среди «голубых фишек».  Акции дочерней компании Мечел – Южного Кузбасса подорожали на 7%.  Бумаги других компаний отрасли также пользовались определенным спросом у инвесторов.

Цены на нефть, которые преодолев $116 за баррель по марки Brent и $105 по марки WTI двинулись дальше и достигли $117.4 и $108 за баррель соответственно. При  этом спрэд между двумя марками  нефти – европейской Brent и американской WTI, после достижения максимально  рекордной отметки в $19 продолжил  сужение и достиг $9, при среднем  в $3-5. Рост стоимости нефти также  поддерживается неопределенной ситуацией  в Ливии, а точнее активизации  военных действий со стороны НАТО и оппозиционных сил. Данный фактор ставит под угрозу стабильность поставок этой «черного золота» на мировой  рынок. Позитивный тренд на нефтяном рынке привел к росту акций  некоторых российских нефтяных компаний, но не всех. Акции Татнефти потяжелели на 4.4%, . Бумаги Роснефти, к примеру, упали на 5% на корпоративных новостях. В частности президент РФ Д.А.Медведев выступил с предложением вывести из состава совета директоров крупных компаний, таких как Роснефть, ВТБ и пр. представителя от государства. Для Роснефти уход И.Сечина из компании является негативной информацией, поскольку именно с этим человеком связывали сильные позиции компании на российском нефтяном рынке. Бумаги Газпромнефти также снизились на 5%. Лидером падения стали акции Сургутнефтегаза, потеряв почти 8%. Акции Лукойла остались на уровне начала марта, так и не показав сколь выраженной динамики.

Акции российских банков вели себя также  весьма неоднозначно. В частности  лидер банковской системы – Сбербанк за месяц потяжелел на 4.4%, а ВТБ  упал почти на 3%. Бумаги Банка Санкт-Петербург  снизились на 12%, а Возрождения  из-за плохой отчетности скорректировались  вниз на 12%.

Акции других отраслей на российском фондовом рынке во второй половине марта не показали сколь явно выраженной динамики. В каких-то акциях наблюдался рост, в других падение, но можно  отметить, что спрос со стороны  инвесторов на бумаги «второго эшелона» был слабым и многие из них плавно снижались. Так, акции строительных компаний – Пик, ЛРС, Опин, которые  в прошлые месяцы смотрелись довольно сильно, после начавшейся в начале марта коррекции упали на 10 и  более процентов так и не сумели выйти в плюс. Акции энергетических компаний приостановили снижение и  некоторые из компаний сумели заинтересовать инвесторов. В частности бумаги ОГК-4 на хорошей финансовой отчетности выросли  почти на 4%.

Сумел выделиться из общего движения рынка – телекоммуникационный сектор, который прибавил более 4%. Основной причиной стало окончание в марте  реструктуризации в секторе, суть которой  состояла в объединении акций 8-ми межрегиональных компаний на базе бумаг  Ростелекома.

Развивающиеся рынки, такие как  Бразилия, Индия, Мексика также как  и российский рынок сумели оправиться после падения в начале марта  и по итогам месяца вышли 2-3%-ный плюс. Азиатские рынки, за исключением  японского, который из-за трагедии на АЭС упал на 9%,пока  не определились с дальнейшим трендом. В тоже время европейские индексы –  германский DAX, французский САС40 и  английский FTSE потеряли в среднем по 3-4%. Американские фондовые площадки были более устойчивы, однако по итогам месяца показали лишь 1% ный рост.