Государственный долг

Вид заимствований	Сумма, млн.руб
Рыночные займы и реструктурированные  ценные бумаги	526024,08
В том числе:
облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)	413024,08
облигации федеральных займов с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД)	108000,00
государственные сберегательный заем	5000,00
Нерыночные и целевые  займы	45338,00
Задолженность по централизованным кредитам, переоформленная в векселя  Минфина	23725,53
Государственные гарантии и  обязательства по авалям векселей	53212,39
ИТОГО	648300,00

 

3. Внешний долг

По показателю«внешний долг/ВВП»Россия находится в числе наиболее проблемных стран, хотя до кризиса это соотношение составляло всего 30%. Объем ее внешних обязательств гораздо выше,чем аналогичные показатели в таких странах– экспортерах нефти, как Венесуэла и Мексика. Но если в других странах показатель общей внешней задолженности значительно превышает государственные обязательства,то в России это не так. Частный сектор фактически не имеет внешней задолженности,что, во-первых,свидетельствует о слабой инвестиционной привлекательности российской промышленности,а во-вторых, о том, что внешний долг не играет положительную роль в поддержании экономического роста, т.к. почти не используется для финансирования инвестиций(табл.1)

Таблица 1. Государственный  внешний долг стран emerging markets
Страна	Государственный внешний  долг
	млрд.долл.	% от ВВП	% от экспорта
Индонезия	145,0	91,4	293,1
Бразилия	385,6	75,2	803,0
Россия	156,0	68,5	160,7
Таиланд	75,6	611	106,8
Аргентина	121,7	43,0	522,0
Венесуэла	38,1	37,5	182,3
Мексика	107,2	22,4	78,5
Источник: МВФ, оценки Альфа-банка

Несмотря на увеличение доходов  российского бюджета в % от ВВП, в  долларовом выражении они только сейчас выходят на докризисный уровень. Таким образом, если объемы выплат по внешним долгам в 1998 и 1999гг. в номинальном выражении почти не отличались,то их доля в бюджетных доходах составила31 и 45%. Кроме того,увеличение бюджетных доходов происходит на фоне исключительно благоприятной конъюнктуры,и ее ухудшение в дальнейшем может привести к снижению платежеспоспобности правительства(см.график)

Д  
оходы федерального бюджета РФ(1998 – июль 2000 гг)

(Источник:МинфинРФ)

 

До кризиса система  фиксированного валютного курса  обеспечивала относительную предсказуемость  расходов по обслуживанию внешнего долга.Девальвация и переход к плавающему курсообразованию сделали, с одной стороны, объемы ежегодных выплат менее прогнозируемыми в рублевом выражении.

После финансового кризиса  внешний долг российского правительства  был фактически разделен на две категории.В первую, которая подлежала обслуживанию,попали все кредиты, взятые в период с 1991 года собственно Россией: это были обязательства перед МВФ и Всемирным Банком, еврооблигации и двусторонние кредиты российского правительства.Во вторую –долги, унаследованные Россией от Советского Союза, по которым правительство отказалось платить в полном объеме, это были обязательства перед Парижским(в котором все вопросы решаются исходя из политической точки зрения)и Лондонским(куда входят в основном зарубежные банки-кредиторы,все вопросы решаются исходя из чисто коммерческого подхода)клубами,а также ОВВЗ3-й серии.

По состоянию на сентябрь 2000 года полностью решен вопрос только с кредиторами Лондонского клуба. В феврале2000 года после длительных переговоров правительству РФ удалось  достичь договоренности,согласно которой из 32 млрд.долл.российского долга этой организации списывалось33%, а оставшаяся часть переоформлялась в российские еврооблигации со сроками погашения 10 и30 лет соответственно.Как ни странно,но реструктуризация не привела к снижению общего объема внешнего долга России.По условиям соглашения с кредиторами страна должна также выверить и переоформить в долговые бумаги обязательства советских внешнеторговых объединений.Оценки этой задолженности варьируются от 4 до 10 млрд.долл,так что после реструктуризации этих обязательств в евробонды общая задолженность РФ не изменится.

До сих пор не урегулирован вопрос о реструктуризации ОВВЗ 3-го транша на сумму 1,3 млрд.долларов,которые российское правительство не смогло погасить в мае 1999 года.

Что касается долга Парижскому клубу , то шансы хоть частично списать его ничтожно малы,т.к 1) Россия не входит в число стран, которые могли бы претендовать на рассмотрение такого вопроса в Парижском клубе. В 1996 году Всемирным банком и МВФ была разработана система помощи41 стране, испытывающей трудности с обслуживанием внешнего долга.Россия не попадает под действие этой программы ни по одному показателю:ни по ВНП на душу населения(он должен быть ниже 695 долл.), ни по отношению дисконтированного объема долга к экспорту (он должен превышать220%); 2) Россия является не просто должником Парижского клуба, она –еще и член клуба с 1997 года. На данный момент еще не было прецендента списания долга государству– члену клуба и скорее всего он создан не будет. Таким образом, несмотря на желание российского правительства использовать финансовый кризис для снижения общих объемов внешнего долга, ситуация для России по-прежнему остается напряженной.В частности,ожидаемый объем внешнего долга на конец 2000 года будет фактически эквивалентен его уровню в1998 году (см.табл.2)

Табл. 2. Структура  государственного внешнего долга РФ, млрд.долл.
Статья внешнего долга	01.01.2000	01.01.2001	01.01.2002
Государственный внешний  долг (включая долг бывшего СССР)	152,0	150,1	149,8
По кредитам правительств иностранных государств	66,5	66,0	65,3
В том числе:
задолженность официальным  кредиторам Парижского клуба	48,6	48,4	48,3
задолженность бывшим странам  СЭВ	14,6	14,5	14,1
По кредитам иностранных  коммерческих банков и фирм	39,4	39,1	39,1
В том числе:
задолженность кредиторам Лондонского  клуба	30,1	29,8	29,8
По кредитам международных  финансовых организаций	19,4	18,3	19,7
Государственные ценные бумаги РФ, выраженные в иностранной валюте	26,7	26,7	25,7
В том числе:
еврооблигационные займы	15,6	15,6	14,6
ОВВЗ	11,1	11,1	11,1
Источник: проект Федерального бюджета РФ на 2001 год

 

В то же время порядок  выплат в 2003-2008 гг (табл. 3)показывает,что даже если Парижский клуб согласиться перенести большую часть своих требований на последующие годы, то без радикального изменения экономической ситуации вероятность долгового кризиса все равно очень велика. В связи с этим следует обратить внимание на практику принятия федеральных бюджетов с огромным бюджетным дефицитом.Именно продолжительный и значительный дефицит бюджета явился одной из основных причин стремительного роста объема государственного долга.

Табл. 3 График выплат по внешнему долгу в 2001-2010 гг.млрд.долл.
Структура долга	Год
	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Российский долг:	7,5	7,7	8,1	5,1	7,4	3,0	4,8	4,2	1,4	1,3
вврооблигации	2,6	1,5	3,1	2,5	4,9	0,9	3,2	3,2	0,7	1,7
привилигированные кредиторы	2,8	4,4	3,8	2,0	2,1	1,9	1,4	0,9	0,6	0,5
правительства иностранных  государств	2,1	1,8	1,2	0,6	0,4	0,2	0,2	0,1	0,1	0
Советский долг:	4,1	5,0	5,2	5,2	5,2	5,8	6,8	7,4	8,9	8,8
Лондонский клуб	0,9	1,1	1,1	1,1	1,1	1,7	2,0	2,2	2,7	2,4
Парижский клуб*	1,1	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	2,1	2,5	3,3	3,4
платежи государствам, не входящим в Парижский клуб	0,3	0,4	0,4	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
др.платежи	1,8	2,0	2,2	2,1	2,2	2,3	2,2	2,3	2,4	2,6
ОВГВЗ	0,3	0,3	3,8	0,2	0,2	2,5	0,7	2,9	0,1	0,1
Всего (без других платежей)	10,1	10,9	14,9	8,4	10,7	9,1	10,1	12,3	7,9	7,6
Всего	11,9	12,9	17,1	10,5	12,9	11,4	12,3	14,6	10,3	10,2
Платежи до реструктуризации	15,7	16,2	21,8	17,9	21,2	19,8	20,2	24,0	17,7	19,8
*После реструктуризации  долга РФ Парижскому клубу Источники: Минфин РФ, оценки Альфа-банка

 

Проблема внешней задолженности  требует постоянного контроля, поскольку  может оказывать очень серьезное  негативное влияние на развитие страны в долгосрочной перспективе(например, финансовая изоляция в случае дефолта по внешнему долгу). Нельзя забывать, что глубокий более чем десятилетний кризис в Латинской Америке, сопровождавшийся длительным спадом производства и исключительно высокой инфляцией,был спровоцирован именно крупными внешними долгами.

4. Управление государственным долгом, его основные проблемы в РФ

 

Под управлением государственным  долгом понимается совокупность мероприятий  государства по выплате доходов  кредиторам и погашению займов, изменению  условий уже выпущенных займов, определение  условий и выпуску новых государственных  ценных бумаг.

Управление реальной динамикой  долговых обязательств предполагает контроль за двумя важнейшими показателями–  величиной государственного долга  и стоимостью его обслуживания.В условиях экономического роста важны не абсолютные их размеры, а доля государственного долга в ВВП и соотношение реального процента (стоимости обслуживания за вычетом инфляционной составляющей)и темпа экономического роста. Это нетрудно показать, если представить процесс накопления долга в виде следующего уравнения:

1. bt = (1+rt)* b(t - 1) + dt

(1+gt)

 

ГдеBt – внутренний долг на конец периода t (в % к ВВП);

Rt – усредненный реальный процентex post в этом же периоде;

Gt – темп роста ВВП (в%);

Dt – доля первичного дефицита бюджета(в % к ВВП).

В  
данном выражении не отражается валютная структура долга. Чтобы учесть динамику внутреннего и внешнего государственного долга, рассмотрим следующее уравнение(2):

 

где:B’t – внешний долг к концу периода Btоцененный по обменному курсу рубля к доллару(в % к ВВП);

R’t – реальный процент за рубежом;

dt – темп прироста реального курса доллара.

Как видно из отношения(2), динамика реального государственного долга определяется двумя основными  факторами: во– первых, долей первичного дефицита; во– вторых, соотношением процента по внутренним и внешним  обязательствам,учитывающим динамику реального курса доллара и темп роста ВВП. Так, экономический подъем, сопровождаемый реальным повышением курса отечественной валюты, может заметно снизить долю внешнего долга по отношению к доле внутреннего.Определение направлений изменения структуры государственного долга должно учитывать все эти параметры и подчинятся логике задач,стоящих перед экономикой.

Политика сокращения государственного долга путем недофинансирования бюджетной сферы сопряжена с  неоправданно высокими социальными  издержками.Примером крайне нерационального ужесточения такой политики может служить Румыния в ее недавнем прошлом.К концу своей жизни Н.Чаушеску добился резкого сокращения государственного долга, снизив внешние обязательства до нуля. Однако жизненный уровень населения в тот период катастрофически упал – граждане вынуждены были жить в плохо отапливаемых помещениях,без света и горячей воды,зачастую недоедая.Вряд ли стоит повторять такой опыт.

Следует обратить внимание на необходимость расширения круга  используемых долговых инструментов и  в том числе таких нетрадиционных для практики управления государственным  долгом как производные контракты. В широком смысле привлечение  новых инструментов позволяет заполнять всевозможные сегменты рынка(открытие новых рынков, как правило, улучшает возможности индивидуальных инвесторов).В более узком смысле для минимизации стоимости обслуживания долга желательно использования схем хеджирования от валютного,процентного,политического и прочих рисков.

В этой связи эффективным  инструментом управления государственным  долгом должны стать так называемые своповые соглашения.Они могут заключаться с отечественными и зарубежными институтами и предусматривать обмен потоков процентных выплат по различным инструментам долга. Такой подход позволяет варьировать структуру государственных обязательств без существенных трансакционных издержек.

Минимизация стоимости обслуживания является стратегической задачей управления государственным долгом, а в более  широком понимание- всей бюджетной– налоговой политике. Эта задача согласуется не только с чисто фискальными интересами,но и с потребностями стимулирования инвестиционной активности,а также с долгосрочной максимизацией благосостояния населения поскольку экономия текущих затрат по обслуживанию долга снижает налоговое бремя для будущих поколений.

С точки зрения долгосрочной стратегии управления долгом важно  оптимизировать временную структуру %ставок. Рациональная стратегия удленнения сроков до погашения должна основываться на принципе целенаправленного формирования долговременной кривой доходности.Данная стратегия означает, что государство,используя свои возможности,репутацию,благоприятные условия и т.д.,создают наиболее привлекательную временную структуру долга, беря за отправную точку облигации максимально возможной длительности.Например, если сложившаяся кривая доходности имеет отрицательный наклон, то можно выпустить небольшой по объему пилотный транш облигаций со сроком до погашения 15-20лет на внутреннем и 25-30 на внешнем.

На практике Министерство финансов РФ занимает более пассивную  позицию, следуя представлениям рынка  об эффективности долгосрочных вложений. Но у российских инвесторов эти представления  находятся пока еще на стадии формирования,а для мирового рынка, оперирующего долгосрочными финансовыми инструментами,предлагаемая стратегия оказалась бы вполне приемлемой.Дело в том, что«сверхдлинные»российские бумаги с фиксированным купоном были бы крайне выгодны для консервативных инвесторов,так как их доходности имеет устойчивую тенденцию к снижению. Возможно,государство не выиграет значительных сумм на таком пилотном транше,но связанные с ним издержки были бы относительно невелики. Гораздо важнее, что при этом формируется структура длинных процентных ставок, позволяющая существенно снизить долговременные затраты на обслуживание долга.