Производные финансовые инструменты

1) могут  быть сконструированы любые инструменты,  отвечающие потребностям клиента;

2) дюрация  (срок действия) портфеля, составленного  из внебиржевых инструментов, может  быть значительно более длинной,  с глубиной сроков до нескольких  лет (на товарных рынках встречаются  инструменты с дюрацией до  трёх лет).

3) отсутствуют  ежедневные требования по вариационной марже;

4) отсутствуют  позиционные лимиты и ограничения  на долю рынка.

Правда  существуют и недостатки, основным из которых является затруднения, возникающие  зачастую при закрытии позиции, так  как инструменты разрабатываются  специально под требования определенного клиента.

Внебиржевые производные инструменты могут  быть сконструированы различными способами. В тоже время существует несколько  стандартных продуктов, которые  используются наиболее часто. В частности, товарный своп.

Изначальная цель товарного свопа - распределение  ценового риска между клиентом и  финансовым посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда  одна из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную  цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой. Цель такой операции заключается в обеспечение фиксированной цены для одной из сторон.

Использовать  этот инструмент может, например, потребитель, который желает платить за данный товар установленную цену, внесенную в его годовой бюджет. Фиксированная цена, которую в конечном итоге заплатит этот клиент, будет складываться из текущей рыночной цены товара и выплаты по свопу. Любое повышение цены бюджетного актива будет скомпенсировано выплатой, получаемой клиентом от контрагента, платящего текущую цену.

Производитель же, напротив, должен быть заинтересован  в получении возможности фиксировать  цену продажи произведенного им товара, что он также может сделать  через свопы. Любое падение цены товара будет скомпенсировано платежом контрагента по свопу.

Однако  использование только свопов для  снижения ценовых рисков весьма опасно. Например, производитель пшеницы, зафиксировав при помощи свопа цену ее продажи, в неурожайный год может получить значительные убытки, испытав затруднения с исполнением своих обязательств по свопу, если цена на пшеницу сильно возрастет. В этой ситуации производителю лучше использовать опцион на своп (или своп-опцион).

Своп-опцион (swaptions) - дает его покупателю право, но не обязательство заключить своп.

Существует  еще несколько разновидностей внебиржевых  производных инструментов. Вот некоторые  из них:

Своп-опционы  на среднее значение или азиатские  своп-опционы (average rate swaptions or asian swaptions) - в их основе лежит цена товара, усредненная определенным образом за некоторый промежуток времени. Данный продукт увеличивает степень защищенности клиента от резких однодневных скачков цена, обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка.

Корзинные своп-опцины (basket swaptions) - основаны на цене комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар, входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающий запросам клиентов, что позволяет им осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента.

Опционы на опционы (compound options)- предоставляют  покупателю право, но не обязанность  приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю  дату.

Внебиржевые производные инструменты, предлагаемые брокерами, стали одним из наиболее удобных способов управления ценовыми рисками. Появившись на валютном и денежном рынках, эти инструменты сравнительно недавно получили распространение в товарном секторе. Можно предположить, что в ближайшее время доля внебиржевых инструментов и общем обороте фондового рынка может существенно возрасти.

Рынок производных финансовых инструментов на современном этапе и перспективы  развития в России.

За последние  десятилетие в западных странах (в первую очередь это относится  к США) наблюдается активный процесс развития финансового сектора экономики, связанный с его либерализацией. В различных инвестиционных фондах аккумулированы огромные финансовые ресурсы. Все это плюс прогресс в области информационных ресурсов привело к быстрому развитию срочного рынка на Западе. Наиболее активно торгуемым финансовым инструментом на западном рынке является фьючерсный контракт. Рынки производных инструментов высоко концентрированы в международном масштабе. Ведущей биржей по производным финансовым инструментам является Чикагская товарная биржа (СМЕ). На втором месте стоит Чикагская торговая палата (СВТ). Далее идет Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Практически половина всей мировой биржевой торговли производными инструментами сосредоточена на этих трех биржах. 75% всей мировой биржевой торговли приходится на шесть бирж - СМЕ, СВТ, LIFFE, CBOE, MATIF и DTB.

Для регулирования  международного срочного рынка была создана Международная Ассоциация Свопов и Деривативов (International Swaps and Derivatives Association или сокращенно ISDA), которая регулярно проводит съезды своих членов. Очередное XIV ежегодное собрание Ассоциации состоялось 24-26 марта 1999 года в Ванкувере. На этот раз в центре внимания 450 делегатов стоял вопрос, как сделать процедуры работу на внебиржевых международных рынках производных финансовых инструментов более строгими. Участники пришли к соглашению, что в документации необходимо более точно определять непредсказуемые события на рынке, или форсмажор, - события, способные подстегнуть или заморозить торговлю на рынке. Пожалуй, самое главное решение этого собрания - провести гармонизацию международного регулирования в управлении рисками, с тем, чтобы обеспечить безопасное игровое поле для участников рынка. Как мы видим, международный срочный рынок достиг достаточно высокого уровня развития. Такого, что даже появилась наднациональная организация, регулирующая деятельность участников данного рынка. Ситуация внутри России, можно сказать, обратная.

Настоящего  расцвета биржевой рынок срочных контрактов в современной России достиг в 1997 г. В это время в России были три фьючерсных биржи с хорошими оборотами торгов - Российская биржа (РТСБ), Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) и секция срочного рынка ММВБ. У каждой из трех бирж была своя специализация.

На РТСБ в 1997-1998 гг. торговались преимущественно  поставочные фьючерсные контракты  на акции трех эмитентов - НК "ЛУКОЙЛ", РАО "ЕС России" и АО "Мосэнерго". Особенностью данных контрактов было то, что их цена была выражена в долларах. Это обстоятельство было крайне важным для хеджеров, поскольку в этом случае они несли валютные риски не на всю стоимость захеджированного портфеля, а лишь в пределах среднедневной вариационной маржи, начисляемой в рублях. Все же главную роль на Российской бирже играли не хеджеры, а спекулянты. Ими выбирался одни контракт, как правило, с поставкой в ближайшем месяце, на который приходилась львиная доля всего оборота биржи. На РТСБ, помимо электронной торговли, была и торговля "с голоса", существенно более дешевая для участников (практически бесплатная). Поэтому спектр участников был чрезвычайно широк - от банков и крупных брокерских контор до студентов и пенсионеров. Электронная система Российской биржи была чрезвычайно удобна для исполнения заявок: чтобы отправить заявку в торговую систему, достаточно было нажать две клавиши. Показателем, демонстрирующим активность спекулянтов на РТСБ, может служить факт, что дневной оборот по избранному контракту в несколько раз превышал совокупный объем открытых позиций, оставляемых "на ночь". Такая активность обеспечивала сверхвысокую ликвидность контракта: спрэд между спросом и предложением почти всегда был равен минимальному шагу цены, а объем, с которым можно было легко разместиться "в моменте", в несколько раз превышал величину стандартного лота в РТС. Такая ликвидность привлекала и арбитражеров.

В отличие  от Российской биржи, на МЦФБ гораздо  дольше сохранялась ликвидность  по контрактам на ГКО и доллар. Это  было обусловлено тем, что на МЦФБ гораздо сильнее были представлены банки: среди участников был даже Сбербанк. Коммерческие банки по инерции продолжали торговать контрактами на курс ГКО и среднюю доходность, даже в 1997 г., когда рынок ГКО был "зажат" Центробанком и утратил свою привлекательность для спекулянтов. Несколько позже МЦФБ допустила к торговле фьючерсные и опционные контракты на акции НК "ЛУКОЙЛ".

Ликвидность по контрактам на корпоративные бумаги на МЦФБ была несколько ниже, чем  на Российской бирже.

Срочная секция ММВБ начала свою деятельность в сентябре 1996 г. Традиционными для ММВБ были именно валютные инструменты. Участниками торговли в секции стали крупнейшие московские банки. К весне 1998 г. дневной оборот составлял приблизительно 100 тыс. контрактов (это 100 млн. долларов), а объем открытых позиций достигал фантастических величин порядка 1 млрд.долларов. Глубина торговли контрактом на доллар составляла полгода.

В июне 1998 г. к торговле были допущены инструменты, очень похожие на опционы. Но формально  они были названы фьючерсами с  минимальной и максимальной ценой. В секции также торговались контракты на ГКО, акции и сводный индекс ММВБ, но их доля в общем обороте секции была ничтожно мала.

На каждой бирже была своя система управления рисками, свой подход к маржированию, гарантиям и расчетам. Однако ни одной из трех срочных бирж не удалось сохранить торговлю.

Первым  ударом для российских срочных бирж стал кризис 29 октября 1997 г., когда индекс Доу Джонса упал на 500 пунктов, а русские  акции посыпались на 1/4 и более. Российская биржа и ММВБ продолжали торговлю, не считая это обстоятельство форс-мажором. А МЦФБ не устояла: позиции участников были ликвидированы по некоторой абстрактной расчетной цене, не соответствующей рыночной. Часть клиентов, обслуживавшихся на МЦФБ, перешли на Российскую биржу. Однако, спустя некоторое время МЦФБ смогла убедить участников в своих возможностях и продолжила торговлю вплоть до осени 1998 г.

Второй  жертвой стала Российская биржа. В конце мая 1998 г. биржа прекратила исполнять клиентские поручения  на отзыв денежных средств. А 1 июня было объявлено о прекращении торговли и ликвидации позиций. Сделки, заключавшиеся в этот день, были признаны недействительными, кроме адресных сделок, которые урегулировались самими брокерами. Новые органы управления биржей впоследствии пытались возобновить торговлю, но дневной оборот был в сотни раз меньше оборота до краха и не позволял бирже оправдывать свое существование. Часть брокеров Российской биржи ушли на ММВБ. Кто-то вступил в Срочную секцию, а кто-то стал клиентом. В результате ликвидность на ММВБ возросла по всем контрактам. Но, к сожалению, не надолго, так как приближалось 17 августа 1998 г.

После утреннего объявления своих решений  Правительством РФ, руководство биржи  инициировало ликвидацию всех позиций. Не помогли ни предварительное увеличение депозитной маржи, ни страховой фонд ММВБ. Решение было оправдано: через 2 недели рубль стал стоить около 5 центов.

Некоторые участники Срочной секции не согласились  с ситуацией и подали в суд  на биржу. Но суд решил, что руководство бирже право. Эффективно решить задачу управления валютными рисками при помощи ММВБ участники и их клиенты не смогли и в декабре 1998 г. никто им доллары по 9 рублей не поставил. Следует отметить, что непосредственно перед кризисом, когда его уже можно было предвидеть, руководство секции прямо не отрицало возможности ликвидации позиций по некоторой абстрактной цене в случае девальвации рубля, то есть девальвация рубля признавалась форс-мажором. Это помогло осторожным и предусмотрительным инвесторам, имевшим летом 1998 г. намерения хеджировать свои риски по рублевым активам на ММВБ и впоследствии от них отказавшимся, избежать убытков.

Сегодня фьючерсной торговли в России почти  нет, есть только ее отдельные микроскопические проявления. Возродить торговлю в  объемах, близких к прежним, не удалось. Фьючерсные брокеры, создавшие "критическую массу" на рынке в 1997-1998 гг., рассеялись. Часть из них ушли клиентами на американские биржи, другие - торгуют на наличном рынке. Например, в помещении бывшей Российской биржи несколько контор предлагают плечевую торговлю акциями. Именно они делают обороты на ММВБ по акциям РАО "ЕЭС России". Один из банков, например, наторговал почти на 1 млрд. долларов - очень хороший показатель на настоящий момент.

Опросы  профессиональных участников рынка показывают, что интерес к срочному рынку есть у всех, но необходимо построить четкую, ясную, законодательно обеспеченную систему гарантий и конкретный механизм контроля над финансовой деятельностью бирж. Среди возможных и наиболее перспективных инструментов называются срочный контракт на покупку/продажу долларов США за российские рубли, фьючерс на индекс РТС, а также фьючерсы и опционы на "голубые фишки": на РАО "ЕЭС России", на ЛУКОЙЛ, на Татнефть, на Газпром.

Как наиболее перспективную в отношении фьючерсной торговли следует отметить Санкт-Петербургскую биржу. Биржа "Санкт-Петербург" является сейчас самой активной биржей, на которой ведется торговля срочными контрактами.

В настоящее  время биржа "Санкт-Петербург" реализует Проект создания межрегионального рынка фьючерсов и опционов, с целью сделать данный рынок более удобным и привлекательным для участников торговли из разных регионов России, в первую очередь из Москвы. Совершенствуется система удаленного доступа к торгам. Было создано представительство в бывшем помещении Российской биржи. Руководящий состав Санкт-Петербургской биржи считает, что основные проблемы, препятствующие развитию срочного рынка - это, в первую очередь отсутствие необходимой нормативной базы, а также чрезмерно высокая динамика цен на рынках базового актива, что создает дополнительные трудности для системы гарантий на срочном рынке. Нужен новый закон, четко регулирующий торговлю фьючерсными и опционными контрактами в России. Также необходимо обеспечить абсолютную прозрачность расчетной системы, ее подконтрольность со стороны участников торгов.