Оценка и расчет стоимости бизнеса

Автор работы: Пользователь скрыл имя, 26 Ноября 2013 в 11:16, контрольная работа

Краткое описание

Цель: рассчитать стоимость объекта оценки в рамках доходного подхода (методом дисконтирования денежных потоков) на основании данных балансовых отчетов и финансовых результатов (форма №1 и №2 Приложение 1).

Скачать полностью (46.32 Кб) Сколько стоит заказать работу?

Прикрепленные файлы: 1 файл

оценка стоимости бизнеса Окунева.doc

— 198.50 Кб (Скачать документ)

Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королёва (национальный исследовательский университет)» (СГАУ)

Факультет заочного обучения
Кафедра финансы и кредит

Контрольная работа по курсу
«Оценка стоимости бизнеса»

Выполнил студент группы 9951
Вахтурова М.А.
Проверил Окунева А.Г.

Самара, 2013

Метод дисконтированных денежных потоков

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать методом последовательного дисконтирования.

В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия оценщик должен решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:

ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимости;
объект строится или только что построен;
предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
потоки доходов и расходов имеют сезонный характер.

На практике, как правило, данный метод используется и дает хорошие результаты для больших коммерческих объектов типа гостиниц, пароходов и т. п.

С теоретической точки зрения метод дисконтирования денежных доходов самый лучший, однако он весьма трудоемок. Есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода — это разработка и оценка инвестиционных проектов.

1. Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса мы применяем модель денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (как рассчитывается денежный поток для собственного акционерного) капитала предприятия.

	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства (изменения в постоянных и др. долгосрочных активах)
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

2. Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем большее число наблюдений и более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Мы берем 5 лет прогнозных и 6 год постпрогнозный.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию; темпы инфляции; имеющиеся производственные мощности; перспективы и возможные последствия капитальных вложений; общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса; ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции; доля оцениваемого предприятия на рынке; долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период; планы менеджмента данного предприятия.

По западным стандартам прогноз целесообразно выполнять на пять лет. За этот период во многих отраслях бизнеса может обновиться номенклатура товара и услуг. Поэтому маркетинговые исследования могут содержать условия, в том числе инвестиции, необходимые для обеспечения прогнозного уровня выручки.

Качество прогноза существенно возрастает, если будут оценены вероятностные характеристики, соответствующие определенной выручке.

4. Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

В составе затрат особо выделяются амортизационные отчисления. Учитывается рост амортизационных отчислений, если в прогнозном периоде предполагается ввод в действие нового амортизируемого имущества, или их снижение, если подобное имущество ликвидируется.

При использовании денежного потока для всего инвестиционного капитала проценты за кредит исключаются из состава издержек. При использовании денежного потока для собственного капитала проценты по кредитам корректируются в зависимости от изменений величины долгосрочной задолженности.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая — классификация издержек на постоянные и переменные. Данная классификация используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая — классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

5. Анализ и прогноз инвестиций

Данный этап метода дисконтирования денежных потоков включает:

определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость;
анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;
расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Расчет денежного потока по годам прогнозного периода производится по результатам предыдущих этапов. Более реален прогноз денежного потока для собственного капитала. При прогнозе денежного потока, как правило, не применяются методы экстраполяции, так как величины денежного потока зависят от инвестиций, а последние не подчиняются какой-либо априорной модели. Нужно вести расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода по данным о выручке, издержках и инвестициях.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т. е. по бухгалтерским счетам.

7. Определение ставки дисконта

С технической, т. е. математической, точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов: 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; 2) необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени; 3) фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital).

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала и рассчитывается по формуле:

WACC = k_d(l-t_c)w_d + k_pWp + k_sw_s,

где k_d — стоимость привлечения заемного капитала; t_c — ставка налога на прибыль предприятия; k — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); k_s — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); w_d — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; w_p — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; w_s -доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов — САРМ — ставка дисконта находится по формуле:

R=R_f+b(R_m-R_f)+S₁+S₂+C

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); R_f — безрисковая ставка дохода; b — бета-коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S₁— премия для малых предприятий; S₂ — премия за риск, характерный для отдельной компании; С — страновой риск.

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент b представляет собой меру риска. Коэффициент b, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект, может быть практически, опираясь на объективные реакции рынка, определен как:

В мировой практике коэффициенты b обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах b публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. В России первой стала публиковать данные о коэффициентах b известная консалтинговая фирма АК&М.

Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие (S1) объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствием достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов, которые могут планироваться для финансирования дальнейших капиталовложений по рассматриваемому проекту, а также для покрытия потребности в оборотных средствах и предвидимых поначалу убытков, — следовательно, ненадежностью финансового плана развития малого предприятия) и финансовой неустойчивостью предприятий с небольшим размером уставного капитала. Величина этой премии (уточняемая экспертно) может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

То же касается и численной величины премии за риск, характерный для отдельной компании, — S2.

Дополнительную премию за страновой риск — С в индивидуальной ставке дисконта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Этот риск для них одинаков. Для иностранных резидентов он будет отличаться лишь тогда, когда применительно к данной отрасли или в целом условия инвестирования для него, т. е. издержки трансакций и ограничения, дискриминационны либо, наоборот, более предпочтительны, чем для отечественных инвесторов (согласно современному отечественному законодательству, более вероятным все же является второе).

Страновой риск обычно усматривается в случаях:

• конфискации имущества (утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или той, которая обосновывалась текущей стоимостью ожидавшихся от использования этих прав денежных потоков);

непредвидимого изменения законодательства, приводящего (например, при изменении налогов) к уменьшению ожидаемых доходов;
смены персонала в органах государственного и местного управления, трактующего законодательство непрямого действия (готовящего подзаконные нормативные акты, принимающего оперативные решения на основе содержащих противоречия или недоработанных законов и нормативных актов).

Метод кумулятивного построения рассматриваемой индивидуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному проекту, риски.

Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски:

«ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия (или контролирующих его инвесторов) — риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности и т. п.;
недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;
недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов;
недостаточной диверсифицированности продуктов предприятия;
контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, а также юридической недееспособности контрагентов по контрактам;
узости набора источников финансирования (особенно в случаях неформирования надлежащего амортизационного фонда и его недоиспользования как важнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченных средств, неиспользования финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования);
финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного покрытия краткосрочной задолженности оборотом и т. п. и т. д.

Математически способ кумулятивного построения можно представить в виде формулы:

J=Jб+SdJi

где J_б — базовая ставка (безрисковая или менее рисковая ставка); dJ_i —i-я поправка.

При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определения поправок к базовой ставке используется метод экспертных оценок.

Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. Средние премии за отдельные указанные риски в развитых странах Европы и США достигают в отдельных случаях 50-60% номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

В общем виде ставка дисконта на собственный капитал (J_c) выглядит следующим образом:

J_c =J₆ ⁺J_H ⁺J_n +J_д,

Где J₆— безрисковая ставка процента; J_H — ставка премии за риск неликвидности; J_n - ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте; J_д — ставка премии за прочие (дополнительные) риски.

В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомленность экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построения дает достаточно хорошие результаты.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;
метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V=CF_(t+1)/(K-g)

где V — стоимость в постпрогнозный период; CF_(t+ _t) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; К — ставка дисконта; g — долгосрочные темпы роста денежного потока. Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

47258400,85

9. Предварительная величина стоимости бизнеса

Состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

Вывод: после расчет всех показателей, величина стоимости бизнеса составляет 31 696 924 руб.

Приложение 1

Форма №1

		код	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010
	АКТИВ
I	ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Нематериальные активы	110	754	748	858	16943
	Основные средства	120	16865280	20205221	22433227	26192140
	Незавершенное строительство	130	818128	826056	1316878	873555
	Доходные вложения в материальные ценности	135	0	0	0	425
	Долгосрочные финансовые вложения	140	982548	1016371	1111572	854432
	Отложенные налоговые активы	145	115260	279626	516443	474741
	Прочие внеоборотные активы	150	1582752	1966990	2821611	3219867
	Итого по разделу I	190	20364722	24295012	28200589	31632103

II	ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Запасы	210	757906	634868	638821	579182
	НДС	220	1344785	1482746	513171	143427
	Дебиторская задолженность (через 12 мес.)	230	183170	113906	91183	76742
	Дебиторская задолженность (в теч. 12 мес.)	240	2229545	2241804	2845280	3204690
	Краткосрочные финансовые вложения	250	58412	5090	118390	128428
	Денежные средства	260	254421	399688	397948	1251275
	Прочие оборотные активы	270	1064	878	1202	690
	Итого по разделу II	290	4829303	4878980	4605995	5384434

	БАЛАНС	300	25194025	29173992	32806584	37016537

	ПАССИВ
III	КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
	Уставный капитал	410	2387973	2387973	2387973	2387973
	Собственные акции, выкупленные у акционеров	411	0	0	0	0
	Добавочный капитал	420	1966411	1874566	1804986	1715901
	Резервный капитал	430	119399	119399	119399	119399
	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	6029900	6721202	7790410	10343690
	Итого по разделу III	490	10503683	11103140	12102768	14566963

IV	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
	Займы и кредиты	510	4898756	8652724	10027367	9594944
	Отложенные налоговые обязательства	515	434596	489654	710860	819232
	Прочие долгосрочные обязательства	520	1769161	930834	377223	14701
	Итого по разделу IV	590	7102513	10073212	11115450	10428877

V	КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
	Заемные средства (в теч. 12 мес.)	610	3106672	3268101	3834529	6656119
	Кредиторская задолженность	620	3800960	3627743	3907051	3588900
	Задолженность участникам по выплате доходов	630	68801	36915	23489	13975
	Доходы будущих периодов	640	135248	114424	104182	97398
	Резервы предстоящих расходов	650	476148	950457	1667425	1583470
	Прочие краткосрочные обязательства	660	0	0	51690	80835
	Итого по разделу V	690	7587829	7997640	9588366	12020697

	БАЛАНС	700	25194025	29173992	32806584	37016537

Форма №2

Наименование показателя	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка	19039837	21906693	22941812	26532674
Себестоимость	16119922	18883058	19532886	21165202
Валовая прибыль	2919915	3023635	3408926	5367472
Коммерческие расходы	0	0	0	0
Управленческие расходы	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продаж	2919915	3023635	3408926	5367472
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению	36206	53730	31713	37443
Проценты к уплате	619557	1071352	1158654	1220228
Доходы от участия в др. организациях	74717	145706	373163	686733
Прочие операционные доходы	333204	362240	1133529	1301512
Прочие операционные раходы	962162	717814	1941547	2424848
Внереализационные доходы	0	0	0	0
Внереализационные расходы	0	0	0	0
Прибыль (убыток) до налогооблажения	1782323	1796145	1847130	3748084
Отложенные налоговые активы	102325	25086	236817	-41702
Отложенные налоговые обязательства	-97199	-55058	-221206	-108372
Текущий налог на прибыль	-562619	-530095	-608423	-822412
Иные аналогичные платежи	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от обычной деятельности	2544466	2406384	2913576	4637166

Информация о работе Оценка и расчет стоимости бизнеса