Управление персоналом

Общий экономический смысл  модели представляет собой функцию  от некоторых показателей, характеризующих  экономический потенциал предприятия  и результаты его работы за истекший период.

При разработке собственной  модели Альтман изучил финансовое положение 66 предприятий, половина из которых  обанкротилась, а другая половина продолжала успешно работать. На сегодняшний день в экономический литературеупоминается четыре модели Альтмана, рассмотрим формулы их расчета.

I. Двухфакторная  модель Альтмана – это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух показателей это: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах. Формула модели Альтмана принимает вид:

Z = -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,579 * (ЗК/П)

где Ктл – коэффициент текущей ликвидности; ЗК – заемный капитал; П – пассивы.

При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства  высока.

В России применение двухфакторной  модели Альтмана было исследовано М.А. Федотовой, которая считает, что  для повышения точности прогноза необходимо добавить к ней третий показатель - рентабельность активов. Но практической ценности модифицированная формула по М.А. Федотовой не имеет, так как в России отсутствует  какая либо значимая статистика по организациям-банкротам и весовой  фактор, предложенный М.А. Федотовой, не был определен.

II. Пятифакторная  модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году. Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет вид:

Z = 1,2 * Х1 + 1,4 * Х2 + 3,3 * Х3 + 0,6 * Х4 + Х5

где 
X1 = оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам. 
X2 = не распределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании. 
X3 = прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании. 
X4 = рыночная стоимость собственного капитала / бухгалтерская (балансовая) стоимость всех обязательств. 
Х5 = объем продаж к общей величине активов предприятия характеризует рентабельность активов предприятия.

В результате подсчета Z –  показателя для конкретного предприятия  делается заключение:

• Если Z < 1,81 – вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
• Если 2,77 <= Z < 1,81 – средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;
• Если 2,99 < Z < 2,77 – вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
• Если Z <= 2,99 – ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течении ближайших двух лет крайне мал.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года – 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что  ее по существу можно рассматривать  лишь в отношении крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

III. Модель Альтмана  для компаний, чьи акции не  торгуются на биржевом рынке. Данная модель была опубликована в 1983 году, модифицированный вариант пятифакторной модели имеет вид:

Z = 0,717 * Х1 + 0,847 * Х2 + 3,107 * Х3 + 0,42 * Х4 + 0,995 * Х5

где Х4 – балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал

Если Z < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в диапазоне  от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово  устойчивым компаниям.

IV. Семифакторная модель была разработана Эдвардом Альтманом в 1977 году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70%. Однако, к сожалению, из-за сложности вычислений практического распространения не получила.

Пример оценки вероятности банкротства по модели Альтмана в Excel можно скачать тут.

В ходе использования методов  Альтмана часто возникают передержки. В переводной литературе по финансовому  анализу, а также во всевозможных российских компиляциях часто встретишь  формулу Альтмана образца 1968 года, и  ни слова не говорится о допустимости этого соотношения в анализе  ожидаемого банкротства. С таким  же успехом в формуле Альтмана могли бы стоять любые другие веса, и это было бы столь же справедливо  в отношении российской специфики, как и исходные веса.

Разумеется, мы вправе ожидать, что чем выше, скажем, уровень  финансовой автономии предприятия, тем дальше оно отстоит от банкротства. Это же выражают все зависимости, полученные на основе подхода Альтмана. Но сколь в действительности велика эта дистанция – вопрос этот, скорее всего, не будет решен даже тогда, когда появится полноценная  представительная статистика российских банкротств.

Подход Альтмана имеет  право на существование, когда в  наличии (или обосновываются модельно) однородность и репрезентативность событий выживания/банкротства. Но ключевым ограничением этого метода является даже не проблема качественной статистики. Дело в том, что классическая вероятность – это характеристика не отдельного объекта или события, а характеристика генеральной совокупности событий. Рассматривая отдельное предприятие, мы вероятностно описываем его отношение  к полной группе. Но уникальность всякого  предприятия в том, что оно  может выжить и при очень слабых шансах, и, разумеется, наоборот. Единичность  судьбы предприятия подталкивает исследователя  присмотреться к предприятию  пристальнее, расшифровать его уникальность, его специфику, а не «стричь под  одну гребенку», не искать похожести, а, напротив, диагностировать и описывать  отличия. При таком подходе статистической вероятности места нет.