Экономическое содержание метода капитализации прибыли

 

Экономическое содержание метода капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия.

 Как и другие варианты  доходного подхода, он основан  на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Сущность данного метода выражается формулой:

 
Чистая прибыль / ставка капитализации = Оцененная стоимость

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса в основном для оценки мелких предприятий.

 

Основные этапы применения метода

Практическое применение метода капитализации прибыли обычно предусматривает следующие основные этапы: 
 
1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости). 
 
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. 
 
3. Расчет адекватной ставки капитализации. 
 
4. Определение предварительной величины стоимости. 
 
5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются). 
 
6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности

Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки активов паевых инвестиционных фондов желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщик также должен указать в отчете, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку. 
 
При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик должен в обязательном порядке провести их нормализацию, то есть сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, как баланса, так и отчета о финансовых результатах и их использовании, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем.

 
 
Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следующие:

• доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, когда компания не может постоянно продавать такие активы;
• доходы или убытки от продажи части предприятия;
• поступления по различным видам страхования;
• поступления от удовлетворения судебных исков;
• последствия забастовок или длительных перерывов в работе;
• последствия анормальных колебаний цен.

Кроме того оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные). Данная операция при оценке не является обязательной, но желательной.

 
 
После проведения трансформации баланс предприятия приобретает примерно такой вид:

АКТИВЫ: 
 
1.Текущие активы (оборотные средства):

• денежные средства
• дебиторская задолженность (векселя и счета к получению)
• товарно-материальные запасы (сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция) ;

Всего текущие активы 
 
2. Основные средства и внеоборотные активы:

• здания, сооружения, машины и оборудование (по исторической стоимости) минус начисленная амортизация
• здания, сооружения, машины и оборудование (по остаточной стоимости)
• долгосрочные финансовые вложения
• нематериальные активы

Всего основных средств 
 
Итого активов

Обязательства и собственный капитал: 
 
1. Текущие обязательства:

• кредиторская задолженность (счета к оплате)
• векселя к оплате
• расчеты с прочими кредиторами

Всего текущих обязательств 
 
2. Долгосрочные обязательства 
 
Всего долгосрочных обязательств 
 
3. Собственный капитал:

• внесенный (оплаченный)
• нераспределенная прибыль

Всего собственного капитала 
 
Всего обязательств и собственного капитала

Отчет о финансовых результатах и их использовании после проведения трансформации выглядит примерно так: 
 
1) Чистая выручка от реализации 
 
2) минус себестоимость реализованной продукции в части переменных затрат 
 
3) равняется валовая прибыль 
 
4) минус операционные расходы:

• общепроизводственные (постоянные затраты)
• износ (амортизация)

5) равняется прибыль до выплаты процентов и налогов 
6) минус проценты по долгосрочным кредитам 
7) равняется прибыль до налогообложения 
8) минус налог на прибыль 
9) равняется чистая прибыль.

Кроме того, оценщик должен построить отчет о движении денежных средств (ДДС) по следующей схеме: 
 
1. ДДС от операционной деятельности: 
 
1.1. Чистая прибыль 
1.2. Износ, амортизация (+) 
1.3. Увеличение (-) или уменьшение (+) дебиторской задолженности 
1.4. Увеличение (-) или уменьшение (+) товарно-материальных запасов 
1.5. Увеличение (+) или уменьшение (-) кредиторской задолженности 
1.6. Итого чистое ДДС от операционной деятельности

2. ДДС от инвестиционной деятельности 
 
2.1. Прирост (-) основных средств 
2.2. Прирост (-) капитального строительства 
2.3. Прибыль (+) от продажи основных средств и капитальных вложений 
2.4. Итого чистое ДДС от инвестиционной деятельности

3. ДДС от финансовой деятельности 
 
3.1. Увеличение (-) или уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме 
3.2. Увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений в денежной форме 
3.3. Итого чистое ДДС от финансовой деятельности

Итого ДДС = 1,6+2,4+3,3

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику следует особое внимание уделять следующим статьям финансовых отчетов:

• дебиторская задолженность
• товарно-материальные запасы
• начисленная амортизация
• остаточная стоимость основных средств
• кредиторская задолженность

Дебиторская задолженность корректируется на потенциально безнадежные долги. 
 
Корректировка проводится путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов оценщику следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости из первоначальной (то есть, стоимости приобретения) или рыночной. Согласно этому принципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, то их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

При анализе износа и амортизации оценщик должен определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

При анализе финансовой отчетности оценщику следует исходить из посылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам. В связи с этим кредиторская задолженность обычно не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Данный этап подразумевает фактически выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. 
 
Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;
• прибыль первого прогнозного года;
• средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3—5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. 
 
В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

Расчет адекватной ставки капитализации.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта. 
 
С математической точки зрения, ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости. 
 
Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможные методики. 
 
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

• модель оценки капитальных активов (CAPM);
• метод кумулятивного построения;
• модель средневзвешенной стоимости капитала.

Кумулятивный подход.

Кумулятивный подход имеет сходство с моделью оценки капитальных активов. В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг.  
Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

Приведенные ниже данные позволяют получить представление о зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями. С их помощью может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным инвестициям:   Вид инвестиций	Ставка дохода (%)
Долгосрочные государственные облигации	8.31
Облигации промышленных компаний c рейтингом:
ААА	8.93
А	9.75
ВВ	12.30
Акции компаний, включенных  в финансовый индекс  «Стандарт энд Пур» (S&P 500)	17.14
Акции мелких компаний открытого типа	20.41
Венчурные компании	27.10

 

ЭКСПЕРТНАЯ ОЦЕНКА ВЕЛИЧИНЫ ПРЕМИЙ ЗА РИСК, СВЯЗАННЫЙ С ИНВЕСТИРОВАНИЕМ В КОНКРЕТНУЮ КОМПАНИЮ
ВИД РИСКА	ВЕРОЯТНЫЙ  ИНТЕРВАЛ ЗНАЧЕНИЙ, %
Руководящий состав; качество управления	0-5%
Размер компании	0-5%
Финансовая структура (источники финансирования компании)	0-5%
Товарная/территориальная диверсификация	0-5%
Диверсифицированность клиентуры	0-5%
Уровень и прогнозируемость прибылей	0-5%
Прочие риски	0-5%