Анализ операций с ценными бумагами в России 2010 г

Рассматривая правовой аспект вышеперечисленных операций с ценными  бумагами, следует понимать, что  юридически каждая из них оформляется  путем заключения одной или нескольких сделок.

В соответствии с Гражданским  кодексом Российской Федерации под  сделкой с ценными бумагами следует  понимать взаимное соглашение, связанное  с возникновением, прекращением или  изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Они возможны при покупке и продаже, уступке прав (цессии), наследовании, дарении, учете, зачете и т. д. Наиболее часто происходит покупка или продажа ценных бумаг: осуществляя эмиссионную операцию, эмитент продает свои ценные бумаги их первому держателю, любая инвестиционная операция связана с покупкой инвестором и продажей владельцем фондовых ценностей и т. д. Таким образом, правовой аспект операции отражает те права и обязанности, которые приобретают участники в процессе ее совершения, включая имущественную ответственность при нарушении условий сделки.

2.1 Эмиссионные операции

С помощью эмиссионных  операций формируется как собственный, так и заемный капитал. С этой целью выпускаются такие эмиссионные  ценные бумаги как акции — при  формировании собственного капитала и  облигации при формировании заемного. Эмиссия краткосрочных долговых инструментов — депозитных и сберегательных сертификатов позволена лишь банковским структурам. К неэмиссионным ценным бумагам относятся векселя —  они выпускаются (выписываются) и  по действующему законодательству не требуют регистрации проспекта  эмиссии. Таким образом, акционерное  общество может эмитировать лишь две ценные бумаги акции и облигации.

Эмиссионные операции создают  основу рынка ценных бумаг, т. е. ту среду, в которой в дальнейшем совершаются  операции, поэтому этот сектор фондового  рынка носит название первичного. Хотя основной целью эмиссионной  операции является привлечение капитала (денежных ресурсов), эмиссия ценных бумаг позволяет решить и другие задачи — реконструировать собственность, например, государственную в акционерную  путем приватизации. Предлагая к  продаже производные ценные бумаги, продавец старается снизить риск — хеджировать кредитные, процентные, валютные или другие риски. Эмиссия  ценных бумаг позволяет провести секьюритизацию задолженности. Секьюритизация—  термин, означающий одну из форм привлечения  финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими  стабильные денежные потоки. Выпуская ценные бумаги для продажи, можно  улучшить финансовое планирование или  управление финансовыми потоками.

Порядок выпуска и обращения  ценных бумаг в РФ регулируется Законом  РФ «О рынке ценных бумаг» и другими  законодательными актами.

Эмиссия (выпуск) ценных бумаг  – это установленная законом  последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Основными целями эмиссия  являются:

создание акционерного общества (формирование собственного капитала);

привлечение заемного капитала через выпуск долговых бумаг;

управление капиталом  через дополнительные выпуски ценных бумаг (увеличение собственного капитала эмитента, снижение доли заемного капитала в совокупном капитале);

мобилизация ресурсов на осуществление  инвестиционных проектов эмитента, пополнение его оборотных средств;

финансирование инвестиций в производительную деятельность;

финансирование поглощения;

изменение структуры акционерного капитала (распределение акций, прежде всего голосующих, между группами акционеров);

погашение кредиторской задолженности  путем предоставления кредиторам части  выпущенных ценных бумаг.

Процедура эмиссии ценных бумаг включает в себя следующие  основные этапы:

принятие эмитентом решения  о размещении эмиссионных ценных бумаг;

утверждение решения о  выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

государственная регистрация  выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

размещение ценных бумаг;

государственная регистрация  отчета об итогах выпуска (дополнительного  выпуска) ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг осуществляется в двух формах:

в форме закрытого (частного) размещения среди ограниченного  круга инвесторов, т.е. с регистрацией выпуска, но без публичного объявления о нем;

в форме открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов, т.е. с регистрацией выпуска и  проспекта эмиссии ценных бумаг, предполагающего раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Публичное размещение ценных бумаг – размещение ценных бумаг  путем открытой подписки, в том  числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов  торговли на рынке ценных бумаг.

Отличием открытой продажи  от закрытой является обязательная регистрация  проспекта эмиссии, раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте  эмиссии и в отчете об итогах выпуска. Вследствие этого эмиссия ценных бумаг при публичном размещении дополняется следующими этапами:

подготовка проспекта  эмиссии ценных бумаг;

регистрация проспекта эмиссии  эмиссионных ценных бумаг;

раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Первая эмиссия акции  направлена на создание собственного капитала, последующие эмиссии —  на увеличение акционерного уставного  капитала путем размещения акций  по закрытой подписке или на открытом рынке. Формирование заемного капитала осуществляется путем эмиссии облигаций, которую можно осуществлять лишь при определенных условиях. Они различаются, прежде всего, в зависимости от статуса  эмитента.

Субъект эмиссионной операции — эмитент. Закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что «эмитент — это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между  собой договором, или органы государственной  власти и органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства  перед инвесторами ценных бумаг  по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой». Эмитент поставляет на фондовый рынок товар — ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми  результатами его деятельности.

На рынке ценных бумаг  эмитент, прежде всего, оценивается  с точки зрения инвестиционных качеств  выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг.

Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Важным фактором особой популярности ценных бумаг этого эмитента является его статус.

Считается, что государственные  ценные бумаги имеют нулевой риск, так как возможен крах банка, банкротство  акционерного общества, но государство  будет нести свои обязательства  всегда, поскольку с ним ничего подобного произойти не может. По теории инвестиционного анализа  ценные бумаги, имеющие нулевое или  близкое к нему значение риска, могут  продаваться с минимальным доходом. Практика торговли ценными бумагами на развитых фондовых рынках мира подтверждает этот постулат. Государственные ценные бумаги, эмитируемые правительством России, сочетают несколько приятных для инвестора свойств: при действительно  низком риске, обладают достаточно высокой  доходностью и в силу хорошо отлаженной технологии почти абсолютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент  ценных бумаг занимает прочные позиции  на российском фондовом рынке.

Негосударственные структуры  при выпуске ценных бумаг могут  пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые  льготы и т. д.

Акционерные общества, относящиеся  к производственному сектору, качественно  разделяются как эмитенты ценных бумаг: приватизированные предприятия  составляют одну группу, а вновь  создаваемые акционерные общества — другую.

Акционерное общество, возникшее  в результате приватизации как эмитент, характеризуется низкой доходностью, информационной закрытостью, неопределенностью  экономических перспектив и малой  предсказуемостью показателей. Для  того чтобы завоевать рынок, помимо инвестиционной привлекательности  акций необходима техническая доступность  реестра для инвесторов и профессионалов рынка.

Среди эмитентов корпоративных  ценных бумаг лидируют банки. Это  объясняется тем, что банковский бизнес остается даже в кризисный  период наиболее прибыльным, а в  условиях выпуска и обращения  ценных бумаг, жестко регламентируемые Центральным Банком РФ, позволяют  банкам по надежности (статусу) занимать второе место после государственных  ценных бумаг.

Частные предприятия, как  эмитент могут выпускать только долговые ценные бумаги (в основном векселя).

2.2 Инвестиционные операции

В соответствии с нормативными документами любая покупка и  перепродажа ценных бумаг от своего имени, за свой счет и по собственной  инициативе является инвестиционной операцией.

Как уже упоминалось, основным субъектом и организатором эмиссионной  операции является эмитент. Характер же инвестиционной операции во многом определяется типологией инвестора. Типология инвесторов определяется отношением к источнику  дохода, уровню доходности операции, времени  инвестирования и риску.

Рассматривая инвесторов в соответствии с данными критериями, можно выделить следующие типы инвесторов:

консервативные инвесторы  заинтересованы в получении стабильного  дохода в течение длительного  периода времени и поэтому  для них предпочтителен непрерывный  во времени поток платежей в виде дивидендных или процентных выплат. Они ограничивают риск приемлемой для  них величиной и, как правило, минимальной;

умеренно-агрессивные инвесторы  в качестве основного приоритета избирают величину дохода, не ограничивая  жесткими рамками период инвестирования, имея составляющими дохода как дивидендные  и процентные выплаты, так и разницу  курсов ценных бумаг. Они готовы идти на заранее рассчитанный и оправданный  с их точки зрения риск;

агрессивные, их цель — высокая  эффективность каждой операции на рынке, т. е. максимальное получение курсовой разницы от каждой сделки, где постоянно  присутствует риск, и период инвестирования ограничен;

изощренные, это профессионалы  высокой квалификации, не только знающие, но и интуитивно чувствующие рынок. Их деятельность на рынке уже не столько наука, сколько искусство. Принимая на себя самые высокие риски  на рынке, они могут быстро их диверсифицировать  в результате различных финансовых операций. Проведение подобных операций позволяет им не связывать ресурсы  и получать отдачу за очень короткий промежуток времени;

стратегические инвесторы, как правило, не заинтересованы в  получении дохода непосредственно  на фондовом рынке. Область их финансовых интересов связана с контролем  над собственностью. Стремясь его  сохранить, они не ограничивают период инвестирования в приобретенный  ими пакет акций каким-либо конкретным сроком. Стратегические инвесторы предполагают получить собственность, завладев контролем  над акционерным обществом, и  рассчитывают получать доход от использования  этой собственности, который, безусловно, будет превышать доход от простого владения акциями. Кроме того, стратегические инвесторы могут ставить своей  задачей расширение сферы влияния  и приобретение контроля в перераспределении  собственности.

Вышеприведенная классификация  не является единственной: инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым из них можно считать  их статус, т. е. инвесторы могут быть индивидуальными (физические лица), институциональными (коллективными) и профессионалами  рынка.

Если основным эмитентом  на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, —  индивидуальные инвесторы, т. е. население, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения  дополнительных доходов. Имея ограниченные возможности в получении дохода от активных операций с ценными бумагами, индивидуальный инвестор, как правило, консервативен или умеренно-агрессивен.

Юридические лица — предприятия, корпорации, основная деятельность которых  не связана с рынком ценных бумаг  и которые не имеют лицензии на право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг  в качестве посредников, но приобретающие  ценные бумаги от своего имени и  за свой счет, составляют группу институциональных  инвесторов.

Позиция корпоративных инвесторов двойственна. С одной стороны, предприятие  эмитирует ценные бумаги с целью  привлечения финансовых ресурсов, а  с другой — ищет прибыльное размещение своих временно свободных денежных средств. Соотношение этих направлений  деятельности предприятий зависит  от совокупности макро- и микроэкономических факторов. По типологии данные инвесторы  — либо стратегические, либо консервативные, либо умеренно-агрессивные.

Следует отметить, что инвесторами  могут выступать и профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие различные виды деятельности на данном рынке — брокерскую, дилерскую, деятельность по управлению ценными бумагами и  т. п. По своей типологии они либо агрессивные, либо изощренные инвесторы.

Особую группу инвесторов, работающих на фондовом рынке, составляют пенсионные фонды, страховые компании и другие институты, занимающиеся накоплением  и размещением денежных средств  в различные финансовые активы с  целью получения дохода. В то же время профессиональные участники  рынка ценных бумаг, занимающиеся депозитарной и регистраторской деятельностью, не могут совмещать ее с инвестиционной.

Если началом эмиссионной  операции следует считать регистрацию  проспекта эмиссии, то началом инвестиционной операции — введение заявки в процесс  торговли ценными бумагами. Для этого  необходимо использовать существующие механизмы введения заказов на покупку  и заказов на продажу в процессе торга.

2.3 Брокерские и дилерские  операции