Долгосрочное финансовое планирование - это средство прогнозирования

    (3.1)

где  A_S- активы баланса, которые меняются в зависимости от объема продаж 

       L_S – пассивы баланса,  которые меняются в зависимости от объема продаж

       S₁ -  прогнозируемый объем продаж

       S₀-  фактический объем продаж

       Int -  ставка процентов к уплате

       t – ставка налога на прибыль

       PR – коэффициент дивидендных выплат (постоянная величина)

 

При этом коэффициент дивидендных  выплат (PR), то есть доля дохода, расходуемая на выплату дивидендов, рассчитывается по формуле:

 

      (3.2)

где EPS – доход на акцию,

DIV – дивиденд на акцию

RR - коэффициент реинвестирования

При прочих неизменных условиях, чем выше темпы роста продаж или  активов, тем больше будет потребность  во внешнем финансировании.

В моделях может использоваться предположение, что активы являются фиксированным процентом продаж. Однако данное допущение является во многих случаях неподходящим. Если оборудование предприятия загружено  на 100% мощности, тогда наращивание  объемов реализации требует увеличения внеоборотных активов. Но на практике часто существует избыток производственных мощностей, и производство может быть увеличено, например,  за счет дозагрузки имеющегося оборудования.

 

2. Определение величины дивидендов. Модель Линтнера.

Понятие дивиденда и его виды

     Дивиденд - любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.

      К дивидендам могут относиться любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств.

     Не могут признаваться дивидендами:

1. выплаты при ликвидации организации акционеру (участнику) этой организации в денежной или натуральной форме, не превышающие взноса этого акционера (участника) в уставный (складочный) капитал организации;
2. выплаты акционерам (участникам) организации в виде передачи акций этой же организации в собственность;
3. выплаты некоммерческой организации на осуществление ее основной уставной деятельности (не связанной с предпринимательской деятельностью), произведенные хозяйственными обществами, уставный капитал которых состоит полностью из вкладов этой некоммерческой организации.

     На размер дивиденда оказывают влияние следующие факторы:

1. сумма полученной прибыли;
2. возможность направления на выплату дивидендов полученной прибыли с учетом других затрат из прибыли;
3. доля привилегированных акций в общем их количестве и объявленного по ним уровня дивидендов;
4. величина уставного капитала и общего количества акций, выпущенных в обращение.

     В соответствии с законодательством дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли общества. При определении размера чистой прибыли обществу следует исходит из того, что размер чистой прибыли для целей определения раз мера дивидендов не должен отличаться от размера чистой прибыли для целей бухгалтерского учета, поскольку в ином случае размер дивидендов будет рассчитываться исходя из завышенной или заниженной суммы, что означает существенное ущемление интересов акционеров.

Понятие, сущность и значение дивидендной политики

    Дивидендная политика - это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников.

     Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фактически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. В общем случае реализация данного права осуществляется в виде изъятия в пользу владельцев части прибыли в различных формах. Для акционерных обществ реализация права на участие в распределении прибыли традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат.

     Дивиденд - это часть прибыли, распределяемая между собственниками в соответствии с количеством приобретенных акций, долей, паев с той или иной периодичностью.

     Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкновенные акции. Согласно отечественному законодательству в уставе акционерного общества должен быть определен минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после покрытия всех затрат, уплаты процентов по выпущенным облигациям, взятым кредитам, налогов и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, права владельцев обыкновенных акций на получение части дохода от деятельности общества удовлетворяются в последнюю очередь.

     Одним из существующих источников финансирования предприятия считается нераспределенная прибыль, выплата дивидендов уменьшает величину прибыли направленную на реинвестирование.

     Решения о порядке и размере выплаты дивидендов является решение о финансирование деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала.

     Чем больше ожидаемые дивиденды и темпы их прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояния акционеров в краткосрочной перспективе.

     Однако выплаты дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли в долгосрочной перспективе, что может отрицательно сказаться на доходах и благосостоянии собственников.

     Важнейшей задачей дивидендной политики является нахождение оптимального сочетания интереса акционеров с необходимость достаточного финансирования развития предприятия.

     Этапы формирования дивидендной политики:

1 этап. Оценка факторов, определяющих  формирование дивидендной политики.

2 этап. Выбор типа дивидендной  политики и методики выплаты  дивидендов.

3 этап. Разработка механизма  распределения прибыли, в соответствии  с избранной методикой выплаты  дивидендов.

4 этап. Определение уровня  дивидендов на одну акцию.

5 этап. Оценка эффективности  проводимой дивидендной

      Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

      Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат

Методики  выплаты дивидендов

Методика  фиксированных дивидендных выплат

     Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размёре, в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат, на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

     Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды Неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Методика  выплаты гарантированного минимума и

 экстра-дивидендов

     Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. Преимуществами данной методики являются стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.

 

Выплата дивидендов: основные методики

Название методики	Основной принцип	Преимущества методики	Недостатки методики	Примечания
1.Методика фиксированных  дивидендных выплат	Соблюдение постоянства  суммы дивиденда на акцию в  течение длительного периода  вне зависимости от динамики курса  акций. Регулярность дивидендных выплат	1.Простота 2.Сглаживание  колебаний курсовой стоимости  акций	Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
2.Методика выплаты гарантированного  минимума и "Экстра" дивидендов	1. Соблюдение постоянства  регулярных выплат фиксированных  сумм дивиденда 2.В зависимости  от успешности работы предприятия  - выплата чрезвычайного дивиденда  ("Экстра") как премии в дополнение  к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	"Экстра" - дивиденд  при слишком частой выплате Становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций	"Экстра"-дивиденды недолжны выплачиваться слишком часто

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат

 

	Коэффициент дивидендных выплат	Потребность во внешнем финансировании	Дивиденды на одну акцию	Вид доходности	Темп роста капитализации
Остаточная политика дивидендных  выплат	Непостоянный, в период повышенной инвестиционной активности – нулевой  или минимальный	Минимальная	Небольшие, могут быть равными нулю	В основном капитальная	Максимальный
Фиксированные дивидендные выплаты	Непостоянный, достаточно существенный, никогда не равен нулю	Максимальная	Стабильные, растут	В основном текущая	Минимальный
Выплата гарантированного минимума и экстра-дивидендов	Непостоянный, незначительный, не равен  нулю, повышается в период высоких  прибылей	Средняя	Минимальные, в отдельные периоды  резко возрастают	В основном капитальная	Существенный
Постоянное процентное распределение  прибыли	Постоянный	Существенная	Нестабильные	Текущая и капитальная	Средний
Политика постоянного возрастания  размера дивидендов	Непостоянный, никогда не равен нулю	Существенная	Постоянно возрастающие	В основном текущая	Минимальный

 

 

 

 

 

 

Модель Литнера

    В середине 50-х годов Джон Линтнер провел классическую серию интервью менеджерами корпораций об их дивидендной политике'. Обобщенное представление о том, как компании определяют размер дивидендов, можно составить по описанным Д. Линтнером четырем "типическим фактам".

1. Фирмы придерживаются установленного на длительный срок планового коэффициента дивидендных выплат.
2. Менеджеры больше внимания уделяют изменениям дивидендов, нежели их абсолютному уровню. Так, выплата 2,00 дол. дивидендов является важным финансовым решением, если дивиденды последнего года составляли 1,00 дол., но не имеет большого значения, если дивиденды последнего года составляли 2,00 дол.
3. Изменения дивидендов являются следствием долговременных изменений прибылей. Менеджеры "подгоняют" дивиденды. Временные изменения прибылей, как правило, не влияют на выплаты дивидендов.
4. Менеджеры неохотно идут на изменения дивидендов, если существует вероятность возврата к их прежнему уровню. Особое беспокойство у них вызывает необходимость отказа от роста дивидендов.