Зарождение теории финансового менеджмента

* Интернационализация  рынков капитала, товаров, труда  приводит к тому, что общей  тенденцией развития финансовых  систем отдельных стран и рынков капитала является стремление к интеграции.

Все эти тезисы с очевидностью находят подтверждение  в современном состоянии и  тенденциях развития глобальной финансовой системы. Так, в отношении последнего тезиса, помимо примера с созданием  европейской денежной единицы евро, можно привести и такой менее известный, но весьма значимый факт, как соглашение регуляторов бухгалтерского учета и финансовых рынков ведущих стран о реализации проекта конвергенции систем и моделей бухгалтерского учета. Суть заключается в разработке унифицированного набора учетных стандартов, который будет признан как национальными бухгалтерскими сообществами, так и ведущими фондовыми биржами.

«В наиболее общем виде неоклассическую теорию финансов можно определить как систему  знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки. Акцент в рамках этой теории делается прежде всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы как основного системообразующего элемента рыночной экономики. Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Проспект, 2007. - 64 с.»

В приложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма простой и наглядной  интерпретации: ресурсы - это то, что  обращается на финансовом рынке; (договорные) отношения - это то, что оформляет, легитимизирует, делает общепризнанным движение ресурсных потоков при осуществлении или намерении осуществить операции мобилизации и инвестирования; рынок - это место и механизм, с помощью которых организуются и систематизируются, упрощаются и унифицируются процедуры оформления отношений и движения ресурсов.

Глава 2. Историческое развитие теории финансового менеджмента

2.1 Ступени  формирования теории финансового  менеджмента

Первые монографии по финансовому менеджменту появились в начале 60-х годов 20 века. В этих трудах были соединены базовые разделы теории финансов с аналитическими аспектами бухгалтерского учета в рамках методологии общей теории управления. Синтез теории управления, теории финансов и аналитического аппарата бухгалтерского учета дал, как оказалось, весьма полезное для практики новое знание - финансовый менеджмент. Путь к этой области финансовой науки был долог и очень труден.

«Давно замечено, что эволюция хозяйства проявляется  в эволюции товарных форм, с которыми тесно связаны изменения в формах эффекта бизнеса, его оргструктур и содержания главной цели бизнеса. Белолипецкий В.Г., Финансовый менеджмент. - М.: КНОРУС, 2006. - 45 с.» Многие годы классическая теория признавала единственную цель предприятия - максимизацию прибыли. Впервые в мировой науке эта цель была обоснована в 1838 г. французским экономистом А. Курно. Затем уже англосаксонская школа распространила эту теорию на условия совершенной конкуренции.

«Именно с  вопроса о выражении конечного результата бизнеса, ставшего главным объектом профессионального управления, началось становление финансового менеджмента, которое получило отражение в современных учебниках. В эволюционной таблице на двух низших ступенях отражена именно эта эпоха становления и развития финансового менеджмента. Белолипецкий В.Г., Финансовый менеджмент. - М.: КНОРУС, 2006. - 46 с.»

С исторической точки зрения в эволюции финансового менеджмента  обычно выделяют три периода, или  этапа, эволюции теории финансового менеджмента.

«1) Первый этап (1930-1950 гг.), на который наложила отпечаток Великая  депрессия и Вторая мировая война, характеризовался акцентом ученых на диагностике банкротства, оценке финансового  состояния предприятий посредством  коэффициентного анализа, унификации биржевых правил торговли финансовыми активами, на обосновании методологических основ управления денежными потоками.

Вступление экономик развитых стран на третью ступень эволюционной таблицы, связанную с освоением  товара «под ключ», т.е. строительством объектов за рубежом, потребовало от финансистов объяснения ряда новых проблем. Прежде всего, потребовалось научное обоснование инструментария управления новыми формами активов и доходов от оперирования ими. Все это обусловило переход ко второму этапу эволюции теории финансового менеджмента.

2)Второй этап (1950-1980 гг.) - это период расцвета теории  финансового менеджмента. В этот  период были разработаны теоретические  и методические основы бюджетирования, портфельной теории, модели оценки  финансовых активов с учетом рисков, теории структуры и стоимости капитала, теоретические основы дивидендной политики (разработаны Дж. Линтнером в 1956 г.), риск-менеджмента. Завершился этот период разработкой методологии и методик оценки бизнеса.

Теории, разработанные в начале второго периода, некоторое время устраивали практикующих финансистов. Однако, если на протяжении 60-х годов 20 века размер прибыли на акцию в расчете на год, квартал или даже месяц был в центре всеобщего внимания, то позже многие осознали, что по мере усложнения бизнеса этот показатель ненадежен. Нараставшие проблемы ликвидности и рисков, вызванные чередой нефтяных шоков, требовали их адекватного отражения в приемлемых для практики концепциях. Это дало импульс целой плеяде выдающихся исследователей проблем рисков, часть которых были удостоены Нобелевской премии. Однако после мирового долгового кризиса в начале 80-х годов 20 века наработанный практикой аппарат управления финансами начал давать сбои. Это и обусловило переход к третьему этапу эволюции финансового менеджмента.

3)Третий этап (с 1980 г.  по настоящее время) характеризуется  разработкой семейства финансовых  инноваций, вызванных процессами  глобализации бизнеса и бурным  развитием информационных технологий, разработкой концепций управления  стоимостью компании и моделей интегральной оценки эффективности компаний.

«Эволюция развития финансового  менеджмента тесно взаимосвязана  с развитием общества, науки о  методах управления, финансах, с  возникновением новых явлений в  экономике, технике, мире финансов, денег, международной интеграции и др. Ткачук М.И., Киреева Е.Ф., Основы финансового менеджмента. - Мн.: Перспектива, 2005. - 13 с.»

Канадские ученые В. Джог, А. Ридинг, Г. Леви, М. Сорнат предложили выделить несколько важных этапов научных  исследований и практических разработок финансовых проблем, которые содействовали расширению функций финансового менеджмента на всех уровнях хозяйствования. К ним, в частности, отнесены следующие.

1. Первая половина 50-х  годов - создание теоретических  основ применения дисконтных методов для оценки эффективности инвестиционных проектов, модели финансовых инвестиций (формирование портфеля ценных бумаг), позволяющих положительно влиять на снижение степени риска. Одновременно были обоснованы типовые модели управления оборотным капиталом, направленные на более рациональное использование денежных ресурсов, материальных запасов и средств в расчетах.

Первая половина 60-х  годов - применение новых методов  анализа имущества (активов) предприятия, акцентирование внимания на операциях с ценными бумагами.

70-е годы - привлечение  новых инструментов фондового  рынка, прежде всего опционов  их использование при выборе  и реализации инвестиционных  проектов

4. 80-е годы - введение  многочисленных новшеств в методике  и формах финансирования, кредитования хозяйствующих субъектов, в аккумулировании капитала и его расходовании, а также в способах страхования предприятий от рисковых потерь, последствий усиливающейся конкуренции.

Возвышение роли знаний в экономике, которое нашло отражение  на верхних ступенях эволюционной таблицы, потребовало переосмысления иерархии факторов бизнеса и необходимости учета этого феномена в моделях оценки бизнеса, его эффективности и финансовом управлении компанией в целом.

Глава 3. Три направления  эволюции финансового менеджмента

3.1 Концептуальные основы  финансового менеджмента

Эволюция финансового  менеджмента базируется на ряде взаимосвязанных  фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

«Концепция (лат. Conceptio) - это  система взглядов, отражающая понимание явлений и процессов, т.е. с помощью концепции выражается точка зрения на сущность и направления развития исследуемого явления или процесса. Лисовская И.А., Основы финансового менеджмента. - М.: ТЕИС, 2006. - 13 с.»

«Под концептуальными  основами финансового менеджмента можно понимать совокупность теоретических построений, определяющих логику, структуру и принципы функционирования системы управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта в контексте окружающей политико-экономической среды. Ковалёв В.В., Основы теории финансового менеджмента. - М.: Проспект, 2008. - 71 с.»

Эволюция финансового  менеджмента шла в трех направлениях: развитие представлений о результативности финансовой деятельности компании и  совершенствование методов управления этими результатами; эволюция техники и технологии диагностики финансового состояния предприятия; становление и развитие теории и практики оценки рисков и методов управления ими (риск-менеджмент). Отдельные исследователи эти три направления представляют как «теоретический четырехугольник» финансового менеджмента. Иначе говоря, финансовый менеджмент базируется на четырех поколениях финансовой теории, образующих замкнутый четырехугольник.

3.1 Первое направление  эволюции финансового менеджмента

Среди концепций финансового менеджмента первого направления центральное место по праву занимает концепция денежных потоков, предопределившая истоки многих последующих концепций. Она выступает методологической основой систематизации финансовых операций, обеспечивающей концептуальную базу для решения наиболее широкого круга задач, объясняющей природу потоков денежных средств, поступающих в компании и выходящих из них.

«По своей  природе финансы идут за производством. Но сознавая, что финансами заканчивается  любое экономическое дело, люди пытаются приблизить его окончание, заглядывая в будущее. Это обстоятельство является глубинной субъективной причиной отрыва товарных потоков от финансовых. Оно же определяет главную особенность финансовых решений, которая заключается в том, что расходы и доходы разнесены во времени, поэтому они всегда связаны с риском. Бланк И.А., Финансовый менеджмент. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. - 69 с.»

Существуют  различные модельные представления  предприятия. Одна из распространенных моделей, составляющая суть денежного  потока, - представление предприятия  как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств.

В мировой  финансовой практике концепция денежных потоков наиболее широкое распространение получила при оценке будущих экономических выгод. Процесс такой оценки называют анализом дисконтированного денежного потока. Впервые концепция дисконтированного денежного потока была разработана Дж.Б. Уильямсом. Однако исследование области практического применения концепции денежных потоков впервые провел М.Дж. Гордон. Он обосновал метод дисконтированного денежного потока для определения цены капитала корпорации.

«Концепция  денежных потоков имеет фундаментальную роль и в практическом финансовом управлении компанией. Именно на основе этой концепции становится возможным проанализировать синхронность товарных и денежных потоков, эффективность их трансформации. Белолипецкий В.Г., Финансовый менеджмент. - М.: КНОРУС, 2006. - 50 с.»

В теории финансового  менеджмента в рамках первого  направления его эволюции по праву  важнейшее место отводится моделям  Линтнера и Гордона. Линтнеру принадлежит  ряд других открытий в области  финансового менеджмента, но наибольшее признание получило исследование достижимого роста корпорации. Моделирование достижимого роста опирается на модель устойчивого состояния фирмы.

3.3 Второе  направление эволюции финансового  менеджмента

Второе направление  эволюции финансового менеджмента  долго развивалось по пути совершенствования коэффициентного анализа как основы принятия финансовых решений. Сегодня известно их больше сотни. Большинство методик анализа финансового положения предполагает анализ следующих групп показателей: ликвидности (финансовой устойчивости, платежеспособности), деловой активности (рисков), рентабельности (доходности). Эти методики излагаются в специальных курсах.

В этот период были разработаны всемирно известные  методики диагностики банкротства  фирмы, которые получили широкое распространение на практике, и прежде всего: модели Олтмэна; модель Чессера; системы критериев для определения неплатежеспособных предприятий; диагностика банкротства на основе анализа финансовых потоков.

Эволюция  финансового менеджмента в области  диагностики финансового состояния предприятия нашла отражение и в отечественной теории и практике финансового управления в период рыночных преобразований. Об этом свидетельствует результат исследования состояния предприятия по методике Межведомственной балансовой комиссии (МБК).

Это профессиональная методика. Она базируется на простых  расчетных показателях, не использует официальных нормативных показателей, применима к российской и международной  формам бухгалтерской отчетности

Переход от коэффициентного  к рейтинговому анализу и диагностике финансового состояния компании произошел в начале 80-х годов XX в. Среди концепций рейтингового анализа наибольшую известность получила модель CAMEL, разработанная Бостонской консалтинговой группой в 1978 г.

В последние  годы развитие финансового менеджмента в области диагностики финансового состояния предприятия пошло по пути осмысленного поддержания финансового равновесия компании как главной цели финансового менеджмента. Это высшая и последняя ступень эволюции финансового менеджмента в данном направлении.